康龙化成：盈利能力持续提升，净利润增速超预期

　　公司发布2019年前三季度业绩预告：2019前三季度归母净利 润3.14-3.37亿元，同比增长40-50%，其中Q3单季度归母净利 润1.53亿元-1.75亿元，增长42-62%。

　　盈利能力持续提升，净利润增速超预期按照公告中位值计算，2019前三季度归母净利润3.26亿元，同比增加45%；其中 2019Q3单季度归母净利润1.65亿元，同比增长52%，超市场预期。假设公司总体收入同比增长大约30%，2019前三季度净利润率大约13%，去年同期11%；其中2019Q3净利润率16%以上，比去年同期增加大约2%，主要归功于CMC产能释放，毛利率提升提供业绩弹性。

　　核心业务稳定增长，CMC毛利提升明显我们预计化学业务增速 15-20%、生物学50%以上、CMC毛利率预计30%以上，相比 2019H毛利率20.72%提升明显；未来随着CMC产能逐步释放，规模效应提升，毛利率有望达到40%。

　　CMC产能逐步释放，协同效应逐步体现公司药物发现与药物开发协同效应显著，根据2019中报数据药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同效应，78%的CMC收入来源于与药物发现服务的协同效应。由此可见药物发现与药物开发协同效应显著，未来随着CMC产能进一步释放，我们持续看好公司业绩高速增长。

　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年收入分别为37.39亿元、 47.65亿元、60.36亿元，同比分别增长28.58%、27.43%、26.66%；归母净利润分别为4.72亿元、6.59亿元、8.42亿元，同比分别增长39.18%、39.60%、27.73%；公司2019-2021年 PE分别为76X、55X、43X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险，人才流失风险，汇兑风险。