红豆股份(600400)Q3收入提速增长，男装稳健拓店，期待冬装新品表现

　　事件

　　公司前三季度实现营业收入17.84亿元，同比增长5.42%；归母净利润1.44亿元，同比下降16.93%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降16.79%。

　　单Q3实现营业收入5.40亿元，同比增长16.95%；归母净利润0.49亿元，同比下降20.79%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降14.83%。

　　简评

　　Q3收入显著提速，男装稳健拓店

　　Q1-Q3营收分别同增9.14%、-9.41%、16.95%，Q3明显环比提速，主由男装OEM增长带动。OEM收入Q1-Q3分别同增约26.5%、-21.2%、251.6%，Q3增长强劲，前三季度收入同增47.82%至3.09亿元。

　　品牌男装方面，Q3Hodo男装净开店19家至1379家，其中直营净关8家至56家，加盟及联营净开27家至1323家。前三季度合计净开41家，各个季度均保持净开店，Q3开店数与Q2相当。在服装整体消费持续弱势的大环境下，公司聚焦男装主业，以成熟购物中心店为重点，谨慎稳健扩张。

　　Hodo男装总收入前三季度略增0.47%至13.89亿元，Q1-Q3分别同增6.55%、-5.07%、-3.71%，Q3跌幅环比收窄。其中前三季度线下直营店收入同降5.45%至0.63亿元，关店带来影响；加盟联营店收入同增8.93%至9.89亿元，Q3环比Q2提速；线上收入略增0.20%至2.40亿元，Q3亦略有提速。

　　毛利率继续提升，现金流明显改善

　　Q3综合毛利率32.05%，同比提升1.19个pct，毛利率继续上扬趋势。前三季度综合毛利率31.57%，同增3.52个pct，其中Hodo男装和OEM业务毛利率分别同增4.39个pct、2.84个pct至34.47%、20.11%，

　　Q3期间费用率同增2.04个pct至25.61%，其中销售费用率同增3.44个pct至15.98%，主因品牌投入以及渠道调整投入较多，Q3开关店及直营转加盟联营数量较多。管理费用率同降1.42pct至8.74%。前三季度期间费用率同增4.74个pct至24.78%，销售费用率同增2.77pct至14.94%。费用率提升为整体业绩带来影响。

　　Q3末存货金额2.27亿元，较年初下降16.94%，同降17.14%，存货周转天数同降1天至55天。应收账款周转天数同增17天至56天。Q3经营活动现金净流入0.59亿元，而去年同期为净流出0.67亿元，显著改善。

　　推出登峰者系列羽绒服与轻鹅绒2.0，冬季销售值得期待Q3公司继续推出多项重磅新品。7月，公司与国际顶尖羽绒服设计师、Moncler前男装首席设计师Fabio DelBianco联名合作“Climber登峰者”羽绒服，并于9月登陆米兰时装周。该系列以“御寒、科技、防护”为整体设计理念，主打户外防寒鹅绒服，版型、剪裁等融合国际先进设计理念，时尚与功能性兼具。9月，公司发布轻鹅绒2.0，由明星产品轻鹅绒1.0迭代升级。两款新羽绒均为公司今年冬装主打产品，配合营销，有望为Q4冬装销售提供有力支撑。

　　投资建议：今年以来服装消费大环境持续承压，公司不断加强“轻时尚”品牌理念的建设，日趋年轻化、时尚化，配合重点营销，逐渐显现以主推明星产品带动销售的效果。线下注重优质购物中心店，结合快闪店吸引客流，渠道保持稳定扩张。股份回购顺利推进，截至Q3末累计回购615.95万股，彰显发展信心。我们预计公司2019-2020年实现归母净利润1.89亿、2.07亿元，对应PE为45、41倍，维持“增持”评级。

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