新乡化纤(000949)：氨纶和粘胶长丝行业龙头扬帆起航

　　氨纶行业有望逐步改善，公司新产能竞争力强。2018 年底国内氨纶有效产能75.7 万吨/年，产能利用率提高至82.4%。2019 年国内氨纶行业产能较2018年底增长13.2%，未来几年新增产能较少，行业格局有望改善。

　　龙头企业扩张明显，行业集中度提高。由于【华峰氨纶(002064)、股吧】(6.150, 0.05, 0.82%)、新乡化纤等龙头企业持续扩产，当前国内前五大氨纶企业产能占比达63.2%，较2013 年底提高17 pct，龙头企业对市场的控制力明显增强。

　　2020~2021 年行业新增产能较少，目前国内氨纶产能低于2 万吨/年的小企业有9 家，在环保趋严情况下基本不具备竞争优势，或将在未来市场竞争逐步被淘汰，氨纶行业格局有望进一步改善。

　　公司现有氨纶产能12 万吨/年，其中2015~2019 年公司在新厂区建设的2X2 万吨超柔软氨纶纤维，3X2 万吨/年超细旦氨纶纤维新项目陆续投产，新产能工艺技术先进，产品差异化比例高。

　　粘胶长丝行业呈寡头垄断格局，盈利能力明显增强。当前国内粘胶长丝在产企业仅5 家，其中前三大企业产能合计18.8 万吨/年，约占国内总产能88.7%，国家严禁新建粘胶长丝项目，但以公司为代表的龙头企业允许扩产；受益于原材料价格下跌，粘胶长丝价差扩大，盈利能力明显增强。

　　未来几年仅新乡化纤和【吉林化纤(000420)、股吧】(2.200, -0.01, -0.45%)扩产，预计2020 年国内前三大企业粘胶长丝产能占比将达到90%，行业集中度进一步提升，寡头垄断格局下的粘胶长丝市场或有望迎来景气上行周期。

　　粘胶长丝价格近几年总体平稳，2018 年三季度以来，由于原材料桨粕和烧碱价格持续下跌，粘胶长丝价差扩大2780 元/吨。

　　2018 年公司1 万吨/年新型粘胶长丝项目投产，2020 年公司生物质纤维素项目一期1 万吨/年产能有望投产，行业龙头地位稳固。

　　逐步淘汰粘胶短纤业务，降低对整体业绩拖累。公司粘胶短纤业务竞争力较低，近年来受环保执行力度加大、市场竞争等影响盈利较差，公司大幅缩减了粘胶短纤业务并决定最终退出，其对公司整体业绩拖累将大幅降低。

　　盈利预测及投资建议：公司是国内氨纶和粘胶长丝双龙头企业，新产能持续放量，市场地位不断提升，我们预计2019~2021 年公司EPS 分别为0.11 元、0.19 元和0.33 元，当前股价对应PE 分别为31.8 倍、18.4 倍和10.9 倍，给予公司六个月目标价为4.4~5.1 元。首次覆盖，给予“买入”评级。