2015年行业投资全景图

　　“猪会不会飞不那么重要，关键是不是在风口上。”2015年，a股市场风往哪里吹？深化改革的制度红利会惠及哪些行业？在自上而下，行业第一、公司第二的投资思路指导下，本期价值线将重点解读2015年，各行业的投资逻辑与前景，供投资者参考。

　　市场情绪逐步回暖

　　国泰君安认为，房地产板块从政策方面看，土地市场偏冷之下，政策放松趋势预计仍会加码；资金方面，因经济偏弱通胀较低，降息降准预期较浓；基本面上，市场情绪逐步回暖，配合资金面改善，销量逐步改善可期；估值方面，地产板块仍处于相对低位；且基金持仓较少，后续板块继续估值修复可期。关注低估值龙头、转型再融资、区域性机会以及新路径、新机制、新模式这四个领域，推荐标的：万科a、中天城投、华夏幸福、世联行。

　　行业酝酿新龙头

　　今年传媒产业迎来了高速发展。2013年我国传媒产业总值较五年前已经翻了一倍，达到了8900亿元。根据世界各国的经验当人均gdp超越5000美元以后文化消费将迎来高速暴发，2013年我国人均的gdp已经突破了6700美元。长城证券预计未来文化消费将迎来新一轮的增长，传媒业作为文化产业的重要组成将有较大的上升空间。2014年传媒产业规模将会超过1万亿人民币，2015年将达到1.2万亿。

　　2014年传媒板块表现比较平淡，市场涨幅低于大盘，这主要是由于2013年传媒板块有过一次大行情，将传媒整体估值拉高了，今年行业进行了估值的调整和消化，长城证券认为，调整是为了更好的前进，2015年传媒板块仍然具备较大的投资机会。

　　光大证券认为，经过2014年的调整，价值成长股估值已经具有吸引力，传媒资产证券化浪潮中优质新标的上市，资本驱动行业集中度提升酝酿新龙头。投资主线围绕价值成长股和产业整合者。建议关注华录百纳、省广股份、利欧股份。

　　国企改革是行业主线

　　安信证券胡又文表示，计算机行业2/3的市值在于国企，国企改革是行业主线。他认为，国企的客户资源很强大，只要国企愿意变，有意愿去变，爆发力是民企比不上的，而且国产化信息安全与军工会被政府当作同等重要的事情来对待。

　　智慧医疗行业在明年会有更多新的商业模式，或许会有许多小公司通过被上市公司收购，从而展现在大家面前。

　　大行业“小市值”

　　保险：中信证券认为，2013年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险通过时间价值(贴现率11%)加上新业务价值二者合计带来的内含价值增长率分别为16.8%、12.3%、12.3%、17.5%。这一趋势还在延续，考虑非寿险盈利额外贡献，预计保险股2015年内含价值增速在15%以上。

　　保险资金持续加仓股票，2015年看点是投资弹性。传统险占比越高，弹性越好；股票仓位越高，弹性越好；非寿险业务和集团闲置资本金占比越低，弹性越好。

　　无论是内含价值还是净资产弹性，排序为：人寿优于太保，太保优于平安。根据2009年以来季度净资产增长率和沪深300指数涨跌幅的回归分析，若股市上涨10%，则人寿、平安、太保、新华净资产将分别增长4.9%、2.9%、3.6%、2.6%。根据2014年中报披露的内含价值敏感性看，若长期投资回报率提高50bp，则人寿、平安、太保、新华内含价值将分别提升9.3%、4.9%、7.2%、9.2%。

　　首选有改善预期、弹性最大的中国人寿。中国人寿：传统险占比高、股市弹性最大的纯寿险公司，维持“买入”评级。

　　券商：国泰君安认为，券商股是牛市的最大受益品种，是蓝筹股中的成长股，而不是周期股。现代投资银行将是国家提高直接融资比例、建设多层次资本市场改革的主角。因此，投资银行的估值水平不仅是单纯经纪业务的估值，可以不夸张的说，非银行金融板块承载着金融改革的决心和希望！未来经济结构转型要依赖投资银行等机构。

　　巴菲特说要炒“大行业小公司”的股票，目前投资银行业空间很大，而券商很小，恰恰符合。整个证券行业总资产不到3万亿(不算券商资管)，而全社会的金融资产超过200万亿，证券行业的资产负债表还有非常大的提升空间。首推中信证券。

　　估值优势突出

　　海通证券认为，银行股的估值修复尚未完成。数据显示，除平安银行、宁波银行、中信银行最新动态市盈率在8倍左右外，其它银行股市盈率大多在5倍至6倍之间；而从市净率来看，中国银行、交通银行仍处在破净状态，其它银行股市净率最高也仅仅在1.2倍左右。

　　从银行板块投资策略来看，招商证券表示，随着金融脱媒和存款利率市场化加速推进，银行在资产端的定价能力和负债业务的黏性将决定其在未来竞争中的地位。目前行业估值优势突出，配置机会明显，推荐两条主线：低估值、高分红的华夏银行、浦发银行、招商银行、兴业银行；存款增长强劲，资产端有定价优势的平安银行、南京银行、宁波银行。

　　重组整合之路仍在继续

　　体制变革是我国军工行业走向市场化和获得生命力的重要途径。美国军工企业经历过由多家公司兼并重组成寡头垄断格局的阶段，也有鼓励更多中小企业进入竞争序列的阶段。未来我国军工行业的体制变革也将不断深化，重组整合之路仍在继续。

　　广发证券预计，2015年国防工业改革将会继续推动军工国企的整合、继续提升证券化水平、推进军民深度融合。考虑到中国的国防工业主导者是央企，因此改革大戏仍在军工央企； 2015 年科研体制改革可能将进入政策配套、实质推进阶段，考虑到未来军工业务整合的空间和相对上市公司的业绩弹性，认为应该首先关注电子科技集团、其次是中船重工集团和航天两大集团，重点关注中电科集团下的四创电子、国睿科技、杰赛科技等公司，中船重工集团下的中国重工，航天科技集团下的中国卫星、航天动力等公司，航天科工集团下的航天科技等。如果按照整合可操作性进行选择，重点关注兵器工业集团下的光电股份，航天科技集团下的航天电子，中船重工集团下的风帆股份，电子信息产业集团下的南京熊猫等公司。

　　批发与零售贸易：

　　行业基本面已见底

　　海通证券认为，该行业基本面在 2014 年三季度已见底，预计四季度及 2015 年有望小幅反弹；行业 pe自 6 月底以来提升至目前 17 倍左右，但仍有一批公司在 10-13 倍附近，预计随改革和转型预期的强化和事件性兑现，行业 pe有机会系统性的提升至 20 倍左右，其中优质个股可享溢价。未来 1-2 年，预计零售行业投资机会主要体现在有竞争力的成长、改革驱动存量资产效率提升和价值兑现、转型新机会(互联网和金融)、并购重组四条主线上。

　　去库存接近尾声

　　光大证券表示，纺织服装业去库存已经接近尾声，目前来看，明年二季度将会是好的投资时点，不过这也跟整个行业的不同细分行业去库存的进度有关。

　　海通证券认为，2015年该行业依然会是“中性”表现。预计 2015 年纺织子行业逻辑清晰，即龙头企业明显受益于产业链的恢复，弱势纺企将加速转型；服装子行业 2015 年将迎来分化趋势更明显的个股行情，龙头企业的品牌号召力，加之相应的战略及资源的匹配，有望进一步提升企业的市占率；具体来看，预计 2015 年优势品牌企业的业绩增长，除终端门店的自然增长外，更关注大型专业店的建设及并购式的外延式扩张，关注 2015 年品牌升级路径清晰的个股。

　　机会在于国企改革或资产注入

　　长江证券刘元瑞表示，目前钢铁行业基本面不太好，但指数出现了背离，2015年，钢铁股可能的机会在于国企改革或资产注入。钢铁行业传统产品过剩，但特钢有所发展。另外，钢铁电商从无到有，值得关注。

　　海通证券则认为，2015 年我国钢铁产量基本零增长，产能利用率与今年基本持平。由于我国钢铁巨量出口已引起国际关注，可能存在政策调整以及国外反倾销风险。建议关注特钢与材料类企业的投资机会。

　　主题机会在土地流转和国企改革

　　海通证券认为，2015 年土地流转和国企改革是农业行业重要的主题投资机会。土改是后续发展集约化、规划化、现代化农业的先行条件，势在必行；随着前期相关部门研究和讨论的深入，后续具体方案和细节将日渐清晰，具有土地资源和由土地规模化带来变化的农业服务类公司是关注的重点。

　　国企改革的浪潮已经势不可挡，农业股中亦有不少资产质量较好、经营效率不高的国企背景上市公司，从地域角度，建议关注北京、上海、安徽等地的农业类国企公司。从子行业景气度出发，建议关注养殖和种子子行业。

　　机会或在明年二季度出现

　　医药行业估值39倍，处于历史相对低位，但行业相对于a股溢价197%，处于历史高位。兴业证券预计医药生物行业2015年行业涨幅排名有望好于2014 年，投资机会可能会在明年二季度或下半年出现。

　　汇添富基金周睿看好医药行业：首先，整个医药产业发展空间依然较大；其次，医药行业获产业政策的扶持；最后，大型医药公司将进入收购兼并的行业，未来产业机会众多。投资标的则应以“新”为上，如生物制药，基因诊断等较新概念。

　　兴业证券推荐三大主线，即确定性成长(恒瑞医药、华东医药、京新药业、新华医疗、恩华药业、誉衡药业)，趋势性改善(海思科、华海药业、通策医疗，关注长春高新)以及转型改革和产业资本主导下的投资机会(现代制药、北陆药业、瑞康医药，关注乐普医疗、鱼跃医疗、武汉健民、西藏药业、华润万东、太极集团)，同时关注新股、次新股、新技术新模式、国企改革以及部分白马股超跌复苏的机会。

　　行业集中度提升空间巨大

　　2014年食品饮料行业基本面表现平淡、且因大众品板块消化2013年预期提升带来的高估值，导致2014年行业的股价表现较为疲弱。

　　国泰君安认为，当前行业股价已充分反映2014年以来基本的平淡表现，展望2015年，预计大众品增速再下行概率不大，低估值存回升空间，个股表现将更加分化。

　　投资可关注三个角度：低估值龙头在预期波动、增量资金推动下存阶段性机会；子行业增速具相对优势，行业结构调整与集中度提升空间巨大；基本面将受益于国企改革和外延式扩张。推荐标的：伊利股份、中炬高新、海天味业、洋河股份、白云山。

　　景气将维持上行趋势

　　中信建投证券认为，通信行业过去十年是三大运营商(移动、联通、电信)为核心的产业链，未来正在变成围绕bat(百度、阿里巴巴、腾讯)开展的业务。目前整个互联网正处在从虚拟走向现实的过程，然后去改良实体经济，pc互动联网格局清晰，拐点已到。2015年比较看好的方向第一是互联网汽车领域，另外是o2o，主要是o2o垂直细分领域的爆发。

　　国泰君安认为，通信行业在4g驱动下表现出了良好的业绩弹性，随着fdd牌照发放，2015年行业景气度将继续维持上行趋势。另外，国企改革加速落地，通信国有集团存在价值重估的机会；4g流量速率的提升将刺激增值服务进一步普及，北斗、车联网等新兴领域将直接受益。推荐奥维通信、光迅科技。

　　广发证券认为，2015年有色行业是有行情的，从基本面上看，应该是结构化小有表现，从态势上来看，有色行业将会异彩纷呈。 有色行业有几个品种在2015年可以把握，首先是锌，在一、二季度锌价格可能会有所表现，其次是镍，但必须要跟踪印尼和菲律宾的政策，第三个品种是锂，跟电动汽车紧密相关。

　　国泰君安认为，2015年有色板块关注以下公司：具备外延式潜力，在手货币资金充足、负债率极低的标的；有增发和解禁需求，但目前股价较增发/解禁价空间不高的公司。推荐标的：正海磁材、东方锆业、怡球资源。

　　有阶段性机会

　　广发证券认为，煤炭行业面临产能释放和运力的压力，行业未来5年可能继续低迷，但是每年都有阶段性机会，2015年的看点主要在于政府限产提价政策的措施。个股方面，广发相对看好焦煤行业的公司。

　　海通证券也认为，2015年煤炭市场将面临考验；雾霾改变了煤炭消费路径，各地出台的限煤控煤措施，对煤炭消费已构成负面影响。关注基本面变化最大的公司。

　　国泰君安观点却正好相反，该机构认为2015年，煤炭行业将会熊途末路显良机。该机构称，2014年煤价连创新低，劢力煤、焦煤价格甚至跌破了2008年低点，这在很大程度上压制了股价表现。2015年煤价大跌周期结束，压制煤炭股估值因素消除，行业作为传统高风险、高弹性板块，预期因无风险收益率下降带来较大提升，2015年整体大概率先跌后涨，会出现较大级别反弹。推荐盘江股份、国投新集、兖州煤业、陕西煤业。

　　汽车和汽车零部件：

　　龙头股行情远未结束

　　中信建投表示，2015年汽车龙头股行情远未结束，其推动因素第一在于eps，第二是pe因素。新能源汽车行业的趋势基本是确定的，但估值合理性不确定，从趋势、进度和估值三个方面分析，认为新能源汽车行业需要谨慎看待。

　　海通证券预计14-16年汽车销量增速6.0%、6.2%、7.5%，弹性减弱；但，保有量快速扩张，增速为 17.9%、16.1%、14.9%，车龄老化加快；后市场格局走向整合，出现“需求成长”的风口。另外，2015年，板块投资目光转向汽车后市场、新能源汽车和车联网，获得高额成长投资收益；对公司的筛选，把握企业机制和商业模式的决定性作用。

　　海通证券称，长期看，汽车板块估值横向对比有优势，仍有提升空间，行业“增持”评级；但，总体配置将呈现明显分化。关注：1、成长股关注汽车后市场(金固股份和隆基机械)、新能源汽车和车联网；2、低估值蓝筹白马(长城汽车、上汽集团、长安汽车)；3、陆续挖掘国企改革的真实标的。

　　需求难有实质性好转

　　家电行业2014年表现不如人意，走势弱于大盘，其中以白电走势最弱。国泰君安认为，2015年，该行业基本面仍然不乐观。主要是，在gdp增速下行，地产投资减速的趋势下，2015年需求难有实质性好转。

　　家电行业2015年的机会是看信息化如何改造家电行业的商业模式。信息化给家电行业持续提升盈利能力和构筑新壁垒提供了新的机遇，在产品研发、生产、销售和服务环节都存在可以优化的空间，但转型难点在于新商业模式构建而非技术。

　　投资标的上，国泰君安建议：1、选无风险利率下降推动的优质大盘蓝筹；2、选困窘交迫带来的转型标的。推荐市场份额将逐步提升的老板电器，积极转型的日出东方和在电机领域拓土的亿利达、转型最为大胆的青岛海尔，盈利能力持续改善的美的集团和估值最具优势的格力电器。

　　重点关注四股

　　海通证券认为，目前看，旅游需求仍健康和旺盛，叠加高铁通车潮，预计 2015 年基本面不错；旅游板块投资机会的两大主线：(1)国企改革，目前较为明确的标的有桂林旅游、华侨城 a，西安旅游、首旅酒店也具备可能性；(2)公司诉求，最稳妥的是优选基本面较好、估值较低、且可能有诉求的公司，建议重点关注丽江旅游、峨眉山 a、宋城演艺、黄山旅游。

　　光大证券认为，在中央推动经济转型大背景下，旅游业具备重要投资价值，且政策鼓励，维持长期看好观点；中短期，2014年行业逐渐回暖，预计2015年持续复苏，看好成长性和故事性良好的细分龙头；市场层面，目前2014年42倍估值相对合理；2015年2-3季股价有望继续波段性旺季行情。

　　从细分子行业看，光大证券认为：1)人造景区/主题公园股，扩张和挖潜并举；2)自然景区股，三公仍然承压，天花板下蹦达，建议关注交通改善的公司；3)免税，海棠湾贡献加大；4)综合代理，并购持续、涉娱涉金融继续火热；5)酒店，略回暖；6)餐饮，维持疲软。

　　2015年最大主题是迪斯尼、国企改革、并购频发。选股从三方面入手。1)休闲娱乐化：关注迪斯尼带来的事件性机会(锦江股份)；人造景区符合趋势、稳健扩张挖潜(宋城演艺、中青旅)；2)互联互通：涉及虚拟和实体两大部分，跟进线上线下融合、并购频发的民企龙头(众信、腾邦)；关注交通改善的景区股(峨眉山、黄山旅游)；3、政策支持：关注国企改革受益股(锦江股份)；签证政策改善/出境热下的旅行社(众信旅游)

　　电力的机会在于改革

　　中信证券表示，公用事业子行业电力的机会在于改革、项目准入和价格管制。2015年，输配电领域政府管制会加强，发电侧与下游用户会放开，售电侧相对机会最大，准入和价格管制放开。

　　2015年，电网及售电业务证券化将加快。电力行业的国企改革有望破冰，股权激励和资产注入是看点，未来两到三年是板块资产注入高峰期，明年一些地方性的平台出于缓解债务的目的会加快资产注入和上市的步伐。

　　环保行业中，明年再生资源细分领域可能会有制度上的突破，可能会酝酿出大市值的公司。环保板块要关注制度的变革，混合所有制则要注意双向，另外明年重点关注环境税。

　　国泰君安认为，公用事业板块上，业绩+沪港通+电改使电力行业持续受关注；国内碳交易市场将加速发展，清洁能源值得关注；投资拉动、模式革新、技术升级将推动水务行业机会；vocs将成为十三五期间大气治理亮点。

　　将迎来新一轮上行周期

　　兴业证券，基础化工行业最差的时间已经过去，行业在底部已经持续了三年的时间，2015年会有几个变化：第一是子行业丰富性，第二是降息后一些高杠杆的企业财务方面会好一些，第三是油价下降对子行业的正面影响将逐渐显现。

　　国泰君安认为，转型升级给行业带来发展新机遇。油价暴跌后，化工行业或将迎来新一轮上行周期，建议关注：行业供给收缩的子行业、化工新材料、低估值及稳健成长的子行业、国企改革主题等。

　　催化剂足，超配

　　申银万国认为明年建筑股应超配。2008年和2012年的货币政策宽松周期中建筑股都有不错的超额收益，按从货币政策放松开始一年时间看，2008年的周期有4个子行业超额收益30%以上，12年的周期有2个子行业超额收益20%以上。此轮货币政策宽松周期与前两轮相同处在于都伴随需求与流动性双利好，不同在于此轮需求提振更多来自海外，以及基建，因为难以期待地产投资增速上行。在“后地产经济时代”，“一带一路”等增长点获得的政策支持力度会更大，催化剂更足。

　　“一带一路”利好刚拉开序幕，估值不高，聚焦大趋势，坚定买入并持有。受益公司中工国际、中国铁建、中国交建、中材国际、中国中铁、中国电建、中国建筑等估值纵向或横向比较并不高。

　　国企改革释放企业活力：中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑等央企股权激励、分拆上市等改革推进值得期待，为“一带一路”思路锦上添花；隧道股份、粤水电、安徽水利等地方国企改革确定性高；还有中国海诚、延长化建等大集团小公司值得关注。

　　中信证券则表示，前建筑和工程行业压力比较大，业绩增速下滑明显，明年上半年对投资还有不确定性，但对未来一到两年投资方向有信心。未来选股遵循两个大方向：第一是海上丝绸之路经济带，超低估值的一批海外工程建设的股票有机会；第二是一批有独特发展方向的民营企业。

　　降低仓位配置

　　东北证券认为，2015 年轻工行业二级市场整体风险较大，建议降低仓位配置。造纸板块，随着国内废纸回收率的不断提升，箱板纸、瓦楞纸的原材料压力将逐步缓解，需求尚可，可长期关注山鹰纸业；包装印刷板块，因产品的非标准化特征以及生产性服务业的属性，所以用成长阶段来衡量个股的投资机会，2015 年依然建议配置永新股份；家具板块，o2o 将突破终端展示的限制，终端坪效的提升有望提升实现单一品牌的整体价值，长期看，喜临门具备成就大公司的潜质。

　　盈利增速预计达到15%

　　兴业证券认为，2015年建筑工程行业在需求增速下滑与盈利空间波动收窄的驱动下，上市公司的盈利增速预计达到15%，建筑工程板块整体难以获得超额收益，给予行业“中性”评级。分子行业来看，基于行业需求与盈利波动，投资性子行业中，铁路>市政>水利>公路；制造业相关行业中，国际工程>专业工程>钢结构；消费性子行业中，园林工程>装修工程>房建工程。

　　无风险利率下行提升投资安全边际

　　广发证券认为，2015年，交通运输行业政策与基本面十分稳定，无风险利率下行提升了高分红公路、铁路股的安全边际。国企改革有望提升公路铁路行业资金使用效率，再投资催生盈利和估值提升空间。铁路改革空间巨大，随着“一路一带”战略的推进，“海铁联运”、“铁路快运”等铁路货运需求将爆发，相关优质铁路资产有望注入铁路上市公司。

　　推荐积极开展多元化经营的低估值公路企业，如赣粤高速，现代投资。铁路企业主要看好可能受益铁路改革的铁龙物流和大秦铁路。

　　周期品主要看好航空和油运。航空业预计供需关系有改善空间，国际航线主要看签证政策利好与出境游高增长带来的需求拉动；国内航线主要看“三大航”持续的供给收缩。明年春节过后，若供需关系改善预期得以兑现，行业将迎来新一轮的投资机会。看好行业龙头“三大航”。首推南方航空。

　　航运业2015年油运需求有超预期的机会。首推招商轮船、中海发展。

　　特高压增长最确定

　　海通证券给电力设备行业2015年“增持”评级。特高压投资增长明确，节能行业趋势开启。预计 2015 年电网投资稳定，而特高压将成为增长最确定的板块；碳交易将是未来发展重点，节能行业大趋势开启。关注合同能源管理、电动汽车。

　　新能源：“增持”。配额制带动能源结构升级。国家将确定未来可再生能源配额，此举对光伏、风电行业意义深远。光伏：持续开好电站环节，关注具有资金、资源优势企业；电动车：销量激增动力电池具有较大弹性；风电：配额制、上网电价下调刺激抢装机

　　首推“高铁+核电”装备

　　申银万国认为，2015年应该从四条主线把握机械设备投资机会：(1)改革盘活存量，中国高端制造迎来内外良机，政府推手作用显著，首推“高铁+核电”装备双引擎“走出去”；(2)油价触底，反腐影响渐退，关注新蓝海(非常规油气开采+海上油气开采+老采区增产挖潜)以及传统油气装备逆境反转；(3)机器替代人工趋势不可逆转，看好具备核心零部件技术、纵向一体化布局、市场开拓能力强的系统集成商；(4)自下而上其他转型成长及优质新股标的。重点关注标的：(1)铁路：永贵电器、鼎汉技术、宝利来、南北车；(2)核电：上海电气、丹甫股份、中核科技、应流股份、久立特材；(3)油气：富瑞特装、东方电热；(4)智能：巨轮股份、上海机电、巨星科技、新时达、瑞凌股份、蓝英装备；(5)节能：开山股份、隆华节能、天壕节能等。

　　消费电子增速趋缓

　　国海证券认为，智能终端、消费电子等领域增速已逐渐趋缓，过去两年所提及的供应链进口替代依然进行时，但市场所能给予的预期容限正在逐步降低，而行业平均市盈率目前已经达到50倍以上，若无并购整合预期的个股仅靠自然成长很难继续维持如此高的估值，因此我们认为2015年的电子行业择股需要分而置之，具备整合跨界需求的个股结构性行情依然存在，但普适性行业趋势已难言向上。