长江策略：除了去杠杆 流动性的变化也不容忽略

　　一周市场观点

　　5月3日，2300亿元的MLF到期后未续作，使得投资者对流动性的担忧有所提升。但是从市场的表现来看，该事件的影响更多集中在5月3日当天日内的波动。周四开始市场的大幅调整更多是因为金融去杠杆所导致的，这也印证了我们三月中旬以来反复强调的市场观点.

　　不过，我们认为，虽然当前流动性并未成为核心矛盾，但影响仍不容小视。尤其值得关注的是，5月16号还将有1795亿MLF到期，届时流动性可能将成为金融去杠杆之后的另一个市场关注点。因此，本周周报重点复盘了2013年“钱荒”的历史情况，以及其前后的市场及行业表现.

　　从货币收紧力度上看，目前虽然整体宏观流动性在边际收紧，但是相比于2013年“钱荒”的程度，仍然还有一定的距离。从股市表现来看，“620”和“1220”两次“钱荒”期间，无论是上证综指还是持续走强的创业板指，均出现了不同幅度的回调。除TMT外(2013年为中小创风格)，其他行业表现呈现如下规律：

　　1、防御性行业阶段占优：家电、食品饮料等在“钱荒”期间表现出较好的防御性，但后期表现落后；而商业贸易等在“钱荒”期间下跌多，但后期反弹居前；

　　2、无显著的板块性行情：“钱荒”期间及后续反弹行情中，周期和金融表现都较为平淡，中游行业在第二次“钱荒”前后表现较好，消费板块则是内部分化。

　　通过上述的复盘，我们可以看到，假如未来资金面出现加速收紧的趋势，并引发投资者的担忧，防御性的策略仍占优。传统的消费板块将会是“收紧期”较为理想的防御品种，但考虑到前期表现的原因，大金融板块的防御价值可能具有更高的性价比。中期来看，仍应该紧抓市场的核心因素(金融去杠杆)，二季度整体，留一份清醒与定力，把握“弱市+关注业绩增长”为主线的投资机会.

　　结构配置观点

　　行业配置，五月仍以防御为主，首选估值相对较低的大金融板块，其次选取各个板块中业绩确定性高，同时估值相对有吸引力的行业。推荐关注弱市品种：大金融(大保险、大银行、券商)，关注业绩品种：建议关注未来一段时间适逢旺季的煤炭行业(动力煤)，以及成长性较高的消费电子.

　　主题方面：关注混改和新能源车。新能源车主题下，重点关注新能源车产业链上游资源类相关公司；混改主题下，重点关注民航、铁路及军工行业。

　　风险提示：

　　1. 经济超出预期下行；2. 宏观流动性收紧。