达摩克利斯利剑之股权质押风险几何

　　主要观点

　　一、提供股权质押业务的机构呈现多元化，其中证券公司是股权质押大户，占质押市值的50%以上。

　　股权质押方主要有证券公司、银行、信托和一般公司等机构，其中证券公司是主要的股权质押方。按质押日市值计算，股权质押市值的50%以上都以证券公司作为质押方。具体来说，证券公司为2.72万亿、银行为0.99万亿、一般公司为0.91万亿、信托公司为0.66万亿。

　　　　二、股权质押当前市值达5.4万亿元，占A股总市值的10.7%。

　　截止2017年5月12日，根据中国证券登记结算公司的数据，股权质押当前市值为5.4万亿元，占A股总市值的10.7%。其中，流通股质押规模为3.25万亿，限售股质押规模为2.17万亿。从板块分布来看，主板2.76万亿，中小板1.80万亿，创业板0.86万亿。

　　三、股权质押规模前五大行业分别是：医药、地产、化工、传媒和机械设备。

　　从行业分布来看，截止2017年5月12日，医药、地产、化工、传媒和机械设备等行业的股权质押当前市值分别为0.57万亿元、0.45万亿元、0.43万亿元、0.32万亿元、0.30万亿元，占各自行业总市值比重分别为17.6%、19.9%、13.4%、18.1%、11.8%。

　　　　四、上市公司股权平均质押比例(质押股权数/A股总股本)为14.05%；股权质押的平均质押率(融资金额/质押股权市值)为42.7%。

　　(1)整体来看，上市公司股权平均质押比例为14.05%。其中，质押比例在0-10%的公司最多，公司数量达1653家，占比为52%。(2)从沪深两市股票质押式回购的数据来看，目前股权质押的平均质押率在40%左右。截止2017年5月12日，沪深两市股票质押式回购的平均质押率为42.7%。其中流通股质押率(45.1%)比限售股质押率(40.3%)要高5个百分点左右。

　　　　五、近期市场调整促使股权质押风险加大，但只要质押股票指数不出现快速大幅下挫，股权质押风险就整体可控。我们估算，目前股权质押整体市值下跌幅度为6.2%，离警戒线和平仓线有一定距离。

　　通过对比股权质押起始日的市值和目前的市值(按可比价格计算，复权到质押起始日)，我们发现截止2017年5月12日，未解押的股权质押中的股票市值已经出现一定程度的下跌，下跌幅度为6.2%。如果按照40%的质押率、8%的利率、1年的平均到期期限、以及160%的警戒线和140%的平仓线，达到警戒线和平仓线的质押市值的下跌幅度应为23.2%和 32.8%。这样来看，整体估算的6.2%的下跌幅度在风险可控的范围内。

　　　　六、分行业来看，高估值板块成重灾区，其中通信、传媒、军工和计算机等行业质押市值下跌幅度较大，股权质押风险相对较大。

　　目前来看，通信行业股权质押市值为922.8亿元，下跌幅度为21.82%；传媒质押市值为2977.8亿元，下跌幅度为20%；军工质押市值为160.5亿元，下跌幅度为18.2%；计算机质押市值为2135.7亿元，下跌幅度为16.8%。(行业和个股的股权质押市值下跌幅度请参见正文图表7和图表10).

　　　　风险提示：股权质押平仓风险

　　正文

　　一、什么是股权质押？

　　股权质押是指出质人与质押方协议约定，出质人以其所持有的股份作为质押物向质押方融入资金，当出质人到期不能履行债务时，质押方可以依照约定就股份折价受偿，或将该股份出售而就其所得价金优先受偿。

　　　　质押率是指股权质押融资资金和质押股权市值的比值，是质押融资时质押资产的折价率。

　　警戒线和平仓线的算法基于如下比例：(初始交易证券市值+补充质押证券市值+质押证券的孳息-部分解除质押的证券市值)/(融资额+利息+其他费用)。一般来说，警戒线和平仓线分别为160%和140%(或者150%和130%).

　　二、股权质押规模、行业分布、质押率和质押方

　　2.1 总体规模5.4万亿元，占A股总市值的10.7%

　　截止2017年5月12日，根据中国证券登记结算公司的数据，股权质押市值为5.4万亿元，占A股总市值的10.7%。其中，流通股质押规模为3.25万亿，限售股质押规模为2.17万亿。从板块分布来看，主板2.76万亿，中小板1.80万亿，创业板0.86万亿。

　　2.2 行业分布：医药、地产、化工、传媒和机械设备等质押规模较大

　　行业分布上看，医药、地产、化工、传媒和机械设备等行业股权质押市值较大，当前市值分别为0.57万亿、0.45万亿、0.43万亿、0.32万亿、0.30万亿，占行业市值比重分别为17.6%、19.9%、13.4%、18.1%、11.8%。

　　　　2.3 公司质押比例集中在0-10%

　　整体来看，上市公司股权平均质押比例(质押股权数占A股总股本比重)为14.05%。其中，质押比例在0-10%的公司最多，公司数量达1653家，占比为52%。

　　　　2.4 质押率目前在40%左右

　　从沪深两市股票质押式回购的数据来看，目前股权质押的平均质押率在40%左右，截止2017年5月12日，平均质押率为42.7%。其中流通股质押率(45.1%)比限售股质押率(40.3%)要高5个百分点左右。

　　动态来看，2015年股灾之后，股票质押的质押率大幅下降，2015年9月平均质押率为30.2%，处于历史低点。2015年底股市大涨，伴随着质押率的上升。2016年初股市大跌，也同时伴随着质押率下降。目前股权质押的平均质押率在40%左右。

　　　　2.5证券公司是股权质押大户

　　我们以上市公司股权质押明细数据(以公告为准)为基础，统计了股东进行股权质押时的股权质押市值(以质押日当时价格计算)。截止于2017年5月12日，目前未解押的股权质押当时市值有5.29亿元。如果按照40%的质押率来估算，通过目前未解押的股权质押共融出了2.12万亿元。

　　股权质押方主要有证券公司、银行、信托和一般公司等机构，其中证券公司是主要的股权质押方，按质押日市值计算，股权质押市值的50%以上都以证券公司作为质押方。具体来说，证券公司为2.72万亿、银行为0.99万亿、一般公司为0.91万亿、信托公司为0.66万亿。

　　　　三、股权质押整体风险可控，通信、传媒、军工和计算机等行业质押风险较大

　　3.1 股权质押风险在加大，但整体可控

　　通过对比股权质押起始日的市值和目前的市值(按可比价格计算，复权到质押起始日)，我们发现截止2017年5月12日，未解押的股权质押中的股票市值已经出现一定程度的下跌。相比于股权质押起始日，目前下跌幅度为6.2%。

　　如果按照40%的质押率、8%的利率、1年的平均到期期限、以及160%的警戒线和140%的平仓线，达到警戒线的质押市值的下跌幅度应为23.2%(=(40%+8%)*160%-1)，达到平仓线的下跌幅度应为32.8%(=(40%+8%)*140%-1)。这样来看，整体估算的6.2%的下跌幅度在风险可控的范围内。

　　　　3.2 通信、传媒、军工和计算机行业质押风险相对较大

　　分行业来看，高估值板块成重灾区，其中通信、传媒、军工和计算机等行业质押市值下跌幅度较大，股权质押风险相对较大。目前来看，通信行业股权质押市值为922.8亿元，下跌幅度为21.82%；传媒质押市值为2977.8亿元，下跌幅度为20%；军工质押市值为160.5亿元，下跌幅度为18.2%；计算机质押市值为2135.7亿元，下跌幅度为16.8%。

　　　　四、个股分析

　　4.1 质押比例较高的公司

　　质押比例排在前20的公司是：茂业商业(600828)、*ST金源(000408)、银亿股份(000981)、美锦能源(000723)、印纪传媒(002143)、深大通(000038)、天夏智慧(000662)、赫美集团(002356)、豫金刚石(300064)、鄂尔多斯(600295)、大晟文化(600892)、昆百大A、易见股份(600093)、天茂集团(000627)、瑞茂通(600180)、上海莱士(002252)、猛狮科技(002684)、恒力股份(600346)、世纪华通(002602)、大康农业(002505).

　　　　4.2 质押市值较大的公司

　　质押市值(按当前价格计算)排在前20的公司是：上海莱士、世纪游轮(002558)、万科A、民生银行(600016)、康美药业(600518)、美的集团(000333)、华夏幸福(600340)、三聚环保(300072)、龙生股份(002625)、泛海控股(000046)、包钢股份(600010)、康得新(002450)、永泰能源(600157)、完美世界(002624)、方正证券(601901)、银亿股份、*ST金源、中国平安(601318)、必康股份(002411)、天茂集团。

　　　　4.3 质押市值下跌幅度较大的公司

　　我们选取了单笔质押市值下跌幅度20%以上的股权质押，平均来看，质押市值下跌幅度排在前20家公司是：皖维高新(600063)、*ST准油(002207)、华信国际(002018)、*ST大控(600747)、亚厦股份(002375)、金亚科技(300028)、天业股份(600807)、世联行(002285)、暴风集团(300431)、科大国创(300520)、华远地产(600743)、岳阳兴长(000819)、陕西金叶(000812)、萃华珠宝(002731)、湖北宜化(000422)、青海春天(600381)、江苏舜天(600287)、*ST运盛(600767)、鸿达兴业(002002)、腾邦国际(300178).

　　　　风险因素：股权质押平仓风险