煤炭行业：煤炭板块估值优势渐显

　　煤炭产地供应： 主要煤炭产地供应继续受限， 产能释放缓慢， 产量增长不及预期， 且矿方库存较低， 供求关系延续“ 紧平衡” 局面。 供应的持续受限而需求端回落不明显， 造成煤炭市场“ 淡季不淡” 特征继续显现。 “ 三西” 地区等煤炭主产地动力煤、 炼焦煤及喷吹煤等煤种的价格在上周均有所上涨， 无烟煤块煤受民间需求增加影响有所上涨， 末煤高位盘整。

　　煤炭流通环节： 环渤海动力煤价格指数(9 月 20 日)报 586 元/吨， 环比涨 3元； 秦港煤炭调入量有所增加， 下游用户采购情况较好， 库存量有所升高。炼焦煤方面， 下游需求不减， 港口炼焦煤价格随产地价格继续上涨， 港口库存消耗明显， 成交活跃。 运力运费方面， 港口煤炭发运基本正常， 锚地船舶数量仍然较多， 国内运费高位盘整。

　　下游用户及产业链周边： 截至 9 月 24 日， 六大电力集团沿海重点电厂存煤总量为 1013.37 万吨， 日耗 71.72 万吨， 库存可用天数 14 天。 日耗比上周回升， 高于去年同期 33.06%。 电厂库存环比继续下降， 低于去年同期12.57%， 补库需求仍存。 煤焦钢产业链方面， 高炉开工率、 样本焦化企业开工率基本稳定， 样本焦化厂库存有所回升。 煤化工方面， 部分地区甲醇延续上涨， 其他煤化工产品价格涨跌不一。

　　煤炭市场走势研判： 上周发布的 8 月份原煤产量 2.9 亿吨， 增速继续放缓，日均产量 938.0 万吨， 创今年新低。 这也印证了安检、 环保等因素对原煤生产的影响， 鉴于短期内制约产量增加的因素难以消除， 煤市的供求关系也将延续“ 紧平衡” 局面， 供给侧对现货煤炭价格的支持作用继续显现。而需求端回落不明显， 电厂日耗比去年同期仍高出 33.06%， 叠加即将来临的迎峰度冬采暖需求， 我们认为煤炭现货价格高位运行的状况仍将持续。

　　投资策略

　　之前公布的 8 月份宏观经济数据不理想， 煤炭等周期板块调整幅度较大。但是， 随着股价的回落， 我们认为煤炭板块的估值优势将逐渐凸显， 具备一定的投资配置价值： 1、 煤炭现货价格仍在上涨， 煤企盈利能力继续改善， 预计煤炭板块三季报乃至年报将表现优异， 而目前股价的下跌， 使煤炭板块估值优势逐渐显现； 2、 煤炭主题性投资机会仍存。 我们预计供给侧改革及国企改革在整个十三五期间都将是国家大计， 而煤炭板块国企央企居多， 是改革的重点标的之一， 将持续受益， 其中山西煤企国改尤为受到国家和地方政府的重点关注， 我们建议投资者可逢低布局。

　　具体投资机会可继续从两方面入手寻找： 第一， 山西国改主题， 可重点关注大同煤业(601001) 、 西山煤电(000983) 、 潞安环能(601699) 等， 逢低布局。 第二， 盈利改善而目前估值较低个股， 如陕西煤业(601225) 、 山煤国际(600546) 、 中国神华(601088) 等。

　　风险提示

　　煤炭价格超预期下跌风险， 二级市场波动风险。