国金证券：雏鹰农牧买入评级

　　雏鹰模式持续推进，产业链一体化横渡周期。 2017 上半年，公司按计划稳步推进“雏鹰模式”的升级改造工作。在完成年出栏 1000 万头生猪养殖基地的布局基础上，继续拓展下游业务，形成鲜冻品、肉制品、高端发酵火腿三大产品系列。沙县小吃店面升级改造稳步推进，与中石化和中石油合作共同拓展销售渠道。上半年公司生猪养殖+深加工板块及围绕上述板块的相关产业基金合计实现收益 4.03 亿元，相关模式逐步成熟，有效帮助公司横渡周期。

　　互联网板块增长强劲，加速向现代农牧企业转型。 微 DO 商城打通公司终端产品与客户的线上对接，开辟了现代化的快消品销售渠道。生猪养殖平台新融农牧通过搭建生态圈，围绕大数据筛选产业链上下游的优质企业，公司旗下 6 只专业化运作的产业基金通过战略投资产生稳定的投资收益，用以平滑养殖周期对公司业绩的影响。控股子公司云合资讯致力于打造以“互联网+农业+金融服务”为核心的电商平台，助推传统农业向现代农业转型。公司着力发展互联网业务，有助于在现代化农业的转型之路上实现快速发展。互联网板块 2017 年上半年实现营收 5.4 亿元，同比增长了 13.84%，占公司总营收的 21.41%。

　　产融结合范例，与沙县小吃合作项目蓄势待发。 2017 年上半年公司与沙县小吃合资成立的沙县小吃易投资和易传媒已完成工商登记，截止目前已合计完成升级改造店面 400 余家。与沙县小吃的深度合作，在拓展下游销售渠道、扩大市场份额的同时，为互联网业务开拓大量的线下提配货及客户服务网点，为线上线下业务的资源整合及深耕销售终端提供了有力的网点支撑。同时，通过沙县小吃门店内的电视传媒终端，以低成本优势获得了较高的品牌影响力，将产品营销与品牌推广紧密结合，以适应快消品行业的市场需求，对提高公司的综合竞争力、提升业绩稳定性具有重要的战略意义。

　　投资建议与估值

　　我们预计公司 2017/2018/2019 年净利润为 12.9/15.0/16.8 亿元， 给予公司18 年 12-15 倍 PE，对应目标价为 5.71-7.16 元， 具有 30%-63%的涨幅空间， 首次覆盖，给予公司买入评级。

　　风险提示

　　生猪出栏量增长不及预期、突发大规模疫情、猪价大幅度下跌、 2017 年 2月定增配售机构 25396.8 万股解禁风险。