晨鸣纸业：纸业高景气 业绩表现持续靓丽

　　晨鸣纸业(000488) 三季报业绩预告： 17 年前三季度公司归属上市公司股东净利润 26.5-27.5 亿元，同比增长 71%-77%；其中单三季度归母净利润 9-10亿元，同比增长 46%-63%，符合我们预期。根据我们的预计单三季度融资租赁业务贡献利润约 2 亿元，造纸主业贡献利润约 6.5-7.5 亿元；虽然 7-8 月淡季文化纸价格下跌对造纸主业盈利带来一定影响，但新闻纸等其他纸种盈利的提升及白卡纸的放量对冲了这一影响，加上融资租赁业务，公司三季度盈利与二季度基本相当

　　纸业高景气，业绩表现持续靓丽： 公司主要纸种铜版纸、胶版纸 Q3均价维持相对高位，白卡纸 Q3 均价较 Q2 整体有所回落；其中铜版纸17Q3 价格同比上涨约 1800 元/吨，幅度 37%；胶版纸同比上涨约 1200元/吨，幅度 21%；白卡纸同比上涨约 1400-1500 元/吨，幅度 29%；虽浆价也加速上涨，但纸价上涨幅度仍高于浆价涨幅，其中针叶浆 17Q3同比上涨约 80 美元/吨，幅度 14%，阔叶浆 17Q3 同比上涨约 140 美元/吨，幅度 28%。各木浆级纸年初以来持续涨价， 5 月价格到达高点，6-8 月淡季价格有所回落，幅度 300-500 元/吨不等； 9 月份开启新一轮提价，其中铜版纸 9 月提价约 700-900 元/吨，胶版纸提价约 800-1000元/吨，白卡纸提价约 500-700 元/吨，目前各纸种价格已超过 5 月份高点。 根据中纸在线， 同时各品牌已陆续宣布 10 月份提价计划，普提300 元/吨。原材料价格加速上涨+库存较低+旺季因素，我们预计木浆级纸张提价有望持续到今年底/明年初，价格达到 7000 元/吨以上，公司将显着受益纸价上涨。销量方面：湛江 120 万吨白卡纸项目于 16 年10 月投产，贡献较大增量。此外，公司积极跟进市场，调整产品结构，开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。

　　纸业高造纸业务景气期仍将持续： 16 年下半年以来以来，在市场与政策去产能的双重驱动下，各大纸种逐步进入景气周期，原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏，污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响，公司造纸主业持续改善。各细分纸种中，铜版纸 16 年产能淘汰近 40 万吨，理论开工率接近 90%，供求改善明显，行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高，有望显着受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长，需求增速高，消化过剩产能，开工率已达 87%；加上市场集中度高，竞争格局好，各大纸企联合提价，提价幅度大，持续性强。造纸属典型的市场化出清行业，也是纯正供需驱动的周期行业；纸业需求具类消费属性，较为稳健，其周期性主要来自供给端。我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业 17-18 年基本无新产能，所以此轮纸业复苏大概率可延续至 18年。公司湛江 120万吨白卡纸项目今年产能持续释放，黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠 40 万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等项目稳步推进。公司前期公告拟投产 51 万吨高级文化纸产能，项目总投资 37.6 亿元，建设周期 18 个月，预计 19 年投产，投产后预计可贡献收入 31 亿元、利润 3 亿元，我们预计 17-18 年公司造纸业务盈利有望持续提升。

　　融资租赁业务平稳发展： 金融板块作为公司重点布局的第二主业，已经逐步成为公司的重要利润来源。公司 15 年成立融资租赁公司，并逐步增资加码，目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司；另外， 17 年9 月底，公司公告设立上海晨鸣集团融资租赁有限公司，注册资本 10 亿元；目前公司融资租赁业务注册资金总额约 137 亿元(含上海晨鸣租赁)，已成为国内融资租赁巨头之一。截止 2016 年底，公司融资租赁余额约 200 亿元，较 15 年底水平基本持平。截至 2016 年 12 月末，公司在各大金融机构**获得综合授信额度 684亿元，其中未使用额度 317 亿元，有效支持公司相关业务开展，我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心，通过上海利德 3%股份(主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德 33.3%股份)，并设立投资公司与财务公司，形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。

　　盈利预测及投资建议： 预计 2017-2018 年公司净利润 40.2 亿元、 50.1 亿元，同比增长 94.8%、 24.5%， EPS 分别为 2.08 元、 2.59 元， 六个月目标价 25.80 元， 维持“买入-A”评级。

　　风险提示： 宏观经济疲软，融资租赁风险控制不良，造纸行业需求恢复缓慢。