中金点评冬季气价新政 上游供气企业或受益

　　事件

　　近日，北京、山西等地发改委陆续公布非居民天然气冬季门站价格上浮规则，和区内天然气终端销售价格相应的调整安排。其中，山西省首次尝试按购气量分阶梯调价的门站价新机制，同时允许下游城市燃气公司全额顺价。而去年冬季并未上调门站价的北京市，今冬将接受约10%的上浮(合人民币0.184元/立方米)。同时，北京市内发电、供暖等企业购气价格将统一上浮0.16元/立方米。北京政府将对保障居民供暖额外增加的用气成本给予地方财政补贴。

　　评论

　　华北地区气价新政，旨在缓和气价涨势。山西气价新政，概括起来，就是门站气价涨幅按购气量阶梯逐级放大，最高阶气价仅适用于同比新增气量，将不超过上海交易所的竞价上限。我们判断，这一新办法的效果，很可能仅仅缓和门站价格的涨幅。上游供气商的实现价格，仍可能同比提升5-10%。北京政府接受门站提价也意味着上游供气商在本轮博弈中已经成为净受益方。

　　华北地区冬季气价可能向更贵的南方地区看齐。过去，京津冀地区非居民门站气价比华东和华南发达地区略低人民币0.10-0.20/立方米。由于本轮天然气消费增长集中来自华北地区，我们估计冬季涨价后，华北地区的价格可能向南方看齐，甚至超出。目前除山西外，河北省内包括廊坊、保定等多地物价部门也已经出台类似的全额顺价文件。但南方非供暖且终端气价已经较高的地区，今冬可能顺价压力仍较大，而且南方地区物价部门也可能不支持全额顺价。

　　上海交易中心设竞价新上限。根据上海石油天然气交易中心近期通知，中石油今冬预计在该交易中心投放约12亿立方米天然气(约占全国冬季消费量1%)进行竞价交易。交易中心规定，竞价分为五个区域进行，起拍价格约为该区域平均非居民门站价格，而最高竞拍限价则可以超过起拍价格55%。我们不排除，如果需求超预期，中石油可能投放更多气量到交易所竞价交易。

　　我们认为，上游供气企业今冬可能普遍获得涨价实惠；华北地区的城市燃气公司有可能全额顺价从而维持毛差；南方地区的城市燃气公司可能面临较大的毛差挤压；全国性的城市燃气集团的平均毛差则可能小幅收窄。

　　风险

　　冬季气量不及预期、极端天气、顺价不到位导致毛差超预期下滑、冬季中国进口气价格超预期上涨。