论大盘股投资策略的有效性

　　　　导读　　牛市展开过程中出现“热度扩散”现象，在上证综指企稳反弹中，大盘股显示出更强动能，而在上证综指回调时，大盘股走势显示出一定程度“钝化”。

　　　　摘要　　大盘股的筛选：1)在每个季度末获取A股市场上所有的股票并除去当日因停牌等原因无成交额的股票，将剩余股票记为初始样本；2)将初始样本股票成交额由小到大排列，并计算成交额的十分位数和市值的平均值；3)筛选所有股票中成交额大于成交额十分位数且市值大于市值均值的股票，记为大盘股。

　　市场的发展大致可以分为：2002年末到2009年中、2009年中到2014年中、2014年中到2017年中三个阶段，初始样本股票数量从1195只到3272持续上升，大盘股占初始样本比例先降后升，2008年三季度为低点9.48%，考察期间均值15.27%， 2015年终达到最高点18.67%，与牛市大幅下跌且股市异常波动过程中大量股票停牌有关。

　　构建大盘股投资组合：1)在每一个季度的最后一个交易日卖出原有投资组合，并根据选股指标筛选大盘股建立新的投资组合。在卖出原有投资组合时，如果投资组合中某只股票处于停牌状态，以停牌前收盘价计算投资收益。2)在投资资金分配方面，设定初始日(2002年12月31日)资金为10000元，资金等额分配到每只股票中。在下一季度调整投资组合时，计算投资收益情况，并将所有资金再次等额投入到新筛选的股票中。

　　从大盘股策略表现来看，在较长的时期内，大盘股投资策略组合与上证综合指数的走势是相似的，呈现出同涨同跌的特征，长期趋势均为缓慢上涨，但大盘股投资策略表现要优于上证综合指数。考察期间收益方面，大盘策略年化收益率9.62%，上证指数年化收益率6.31%，风险调整后的收益，大盘股策略的夏普比率为16.83%，而上证综合指数的夏普比率仅为8.14%。仅考虑下行风险，大盘股策略的索蒂诺比率也要远远高于上证综合指数。整体来看，大盘股策略波动率相对上证综指要更高。

　　从大盘股策略与上证综指阶段性相对强弱来看有几个特点：1)在2007年与2014大牛市前期，有一个阶段大盘股明显弱于上证综指，或显示牛市展开过程中出现“热度扩散”现象；2)在上证综指企稳反弹中，大盘股显示出更强动能，而在上证综指回调时，大盘股走势显示出一定程度“钝化”。从不同滚动期收益状况比较来看，一年期大盘股策略超额收益为正时期占比为67.86%，随着持有期的延长，大盘股策略超额收益为正时期占比不断提升，以五年期计算，40个时间样本区间超额收益均为正。