华泰证券：中国医药买入评级

　　看好未来布局，继续推荐“买入”

　　公司长期投资逻辑正逐步得到印证，我们看好其未来增长： 1)“两票制”提供跨越式发展良机； 2)西藏中健已完成全国布局，将进一步整合销售资源； 3)一致性评价工作有序推进； 4)公司预计 1H18 投资授权问题有望改善。我们认为目前公司正处于估值洼地，我们预计当前股价对应的2017-19 年 PEG 仅为 0.59，维持“买入”评级，目标价 30.2-31.6 元。

　　商业： 迎来“两票制”发展良机

　　2018 年起“两票制”基本开始全面推行，公司流通业务迎来发展良机： 1)公司是业内少见的净现金型流通企业，财务成本较低； 2) 公司预计 2017年其流通业务销售额超过南京医药(600713) ，排名全国第 6 位，但在河南、北京、新疆等地市占率较低，公司抓紧铺陈网络，希望借助“两票制”实现跨越式发展。我们预计 18 年公司商业收入增速有望接近 15%。

　　CSO:依托西藏中健，布局全国

　　CSO 业务是公司未来重要的战略发展方向： 1) 17 年底西藏中健基本完成全国性布局，已在 24 个省市建立办事处， GSP 检查已完成； 2) 18 年起所有子公司工业产品将均由西藏中健负责销售； 3)公司预计西藏中健未来有望承接部分进口产品的销售代理，该模式毛利率和净利率将高于传统流通业务。 18 年公司工业产品将全面转高开，利用西藏中健的优惠税收政策，我们预计公司 18 年销售环节总体有望内化 1.0-1.5 亿净利润。

　　工业： 一致性评价稳步推进

　　公司正在稳步推进 40 多个品规的一致性评价，并预计将在 18 年内启动注射剂一致性评价工作。目前阿托伐他汀体外实验进展超出公司预期，公司计划马上启动 BE 试验，预计 18 年内完成。凭借公司全国 CSO 网络以及降本增效持续推进，我们预计 18 年公司工业净利润有望同比增长 40%。

　　集团授权有望开启外延并购新篇章

　　目前是商业和工业业务并购的重要窗口期， 受限于没有投资授权， 公司外延并购进度缓慢。但公司预计 18 上半年投资授权方面有所突破，授权额度或在 5000 万以下，基本满足公司需求。 目前公司并购项目储备丰富，一旦授权落地，有望启动系列并购。

　　增长快，估值低，维持“买入”评级

　　我们调整盈利预测，预计公司 2017-19 年 EPS 分别为 1.15/1.44/1.76 元 (前值： 1.15/1.45/1.81 元)，同比增长 30%/25%/22%。近期公司股价大跌，我们预计当前股价对应的 2017-19 年 PE 估值为 18.8/15.1/12.3x，2017-19年 PEG 仅为 0.59， 我们认为公司价值明显低估。 可比公司 2018 年平均PE 为 15X， 考虑到公司工商贸一体化的协同效应，以及全国 CSO 模型的战略优势，我们认为公司 18 年 PE 估值 21x-22x 较为合理， 对应目标价30.2-31.6 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 药品招标降价超预期； 商业推广网络推进不达预期。