港股通助力估值提升 关注华立大学等潜在入选标的

　　摘要：

　　2018年3月5日，3家港股民办学校集团睿见教育、新高教集团、中教控股正式进入港股通。自沪港通和深港通开通以来，在港上市的优质学校类资产备受内地资金关注，估值提升明显。此次，我们对港股通的入选规则和流程进行了全面梳理，并对未来可能入选港股通的民办学校标的进行了预测。

　　港股通南下资金助力学校类资产估值提升。

　　通过对3家此前已进入港股通的民办学校标的的PE变化情况进行分析，我们发现目标企业的PE与其港股通资金持股占比呈现显着的正相关关系。学校类资产受到内地资金的普遍青睐，我们认为其背后原因主要包括：(1)民办学校类资产准入门槛高，其固有的运营模式(用地成本低、税务成本低、销售费用率低)决定了其盈利能力强的特征；(2)行业整合提速，率先登陆资本市场的民办学校集团在资本助力下借助并购、轻资产扩张等模式实现快速扩张，市场份额提升明显。基于IPO效率、政策和估值三因素的影响，我们认为2018年仍将是学校类资产海外上市大年，民办学校在港股市场的集群效应将进一步强化。而港股通作为内地资金连通港股标的重要桥梁，内地投资者对学校类资产的期待将主要通过港股通释放。

　　港股通选流程全面梳理：重点关注总市值、流通比率、股权集中度。

　　入选恒生综合指数为入选港股通的基本要求，指数公司每半年定期对恒生综合指数进行检讨，内容包括市值和流通比率要求。检讨开始时间为每年的6月底及12月底，一般8月与2月公布检讨结果。检讨结束后调整指数成分股，其中大、中型股指数成分股直接入选港股通名单，小型股指数前12个月平均市值大于50亿港元的也可入选港股通名单。港股通新名单在3月和9月第一个周五交易日结束的下一交易日公布并即时生效。我们通过三大指标来判断潜在的民办学校类资产港股通标的：(1)总市值是否超过50亿港元。新高教集团、睿见教育于2017年8月因总市值过低而未入选当期港股通名单；(2)一定时间段内的股票流通比率是否大于0.05%；(3)股权集中度是否过高。成实外教育因前16名股东股权集中度高达95.56%而未入选恒生综合指数。

　　华立大学、新华教育和春来教育3家企业符合港股通入选市值标准，我们预判大概率陆续进入港股通名单。

　　由于未上市企业交易数据无法统计，后续持股情况也较难预测，我们主要对备选企业的预计市值进行测算。在6家排队上市企业和暂未入选港股通的成实外教育中，符合市值标准的有：华立大学(91.82亿)、新华教育(66.94亿)、春来教育(60.04亿)、成实外教育(153.39亿)。我们预计成实外教育股权集中度短期内维持稳定，因此在近期入选港股通的可能性较低。另外3家企业若能成功登陆港股市场，且上市后股东符合持股比例，交易数据满足股票流通比率标准，则在随后首个恒生指数调整日将被顺利选入港股通，从而享受入选港股通带来的估值红利。

　　风险提示：政策变动风险、市场竞争加剧