经济扩张进行时——兼论美元利率以及房地产走势

　　2012年尤其是2015年以来基于我们的三维分析模型，我们持续表达对中国经济偏乐观的观点。前期报告《守住底线加速转型—— 2013年下半年宏观经济报告》(2013/07/25)；《掘金供给革命——2016宏观经济报告》 (2015/11/24)；《投资中美复苏—— 2017年宏观经济报告》(2016/11/22)；《新征程需要新动能——2018年宏观经济报告》(2017/11/23)观点基本应验。

　　对于中国经济大的判断，我们维持目前正处于第三轮经济周期调整期末期，第四轮经济周期扩张期初期，中国经济新增长动力来自一带一路、新型城镇化、制造升级、国企改革四个方面的观点不变。

　　在本篇报告中我们集中对市场偏短期的几个担心进行回应，基本结论是经济扩张仍在进行时，全球仍处于risk on模式。

　　美国经济仍然处于高增长低通胀的良性循环时期。潜在产出缺口为负，使得美国经济仍有增长空间。目前10年和1年期国债收益率利差在0.8个百分点，在达到通常预示衰退的负值之前仍有一段时间。这使得总体外需形势仍将乐观。

　　美元中长期走势取决于美国经济在全球经济中的相对地位，目前在全球经济复苏的背景下，美国占全球经济相对比重下降，对美元走强不利。美国加息对美元能够形成一定支撑，但除非全球进入危机模式，美元弱势的基本面不会改变。

　　十九大提出中国经济从高速增长时期进入高质量发展时期，高质量发展并不是说不要发展，速度和质量是一对矛盾统一体，不能把速度和质量对立起来，政府工作报告也明确提出要保持经济增长在适度区间。

　　经济向好为去杠杆提供了难得的时间窗口。企业去杠杆已经找到了好的突破口，金融去杠杆和地方政府去杠杆仍可能带来不确定性，但总体风险可控。

　　房地产从单轨制转向双轨制，资金对房地产投资的影响要大于销售，基于“加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度”的考虑，房地产投资的增长将好于预期。

　　过去的利率大幅度上行主要在于三个超预期：1、经济复苏超预期；2、美国加息超预期；3、金融监管超预期。这三个因素仍然决定了2018年及以后的中国利率走势。基于全球经济复苏，利率上行的判断，中国的利率仍将上行。我们维持10Y利率高点4.1%-4.4%的判断。但就短期来看，大概率利率将维持在3.7%-4%之间，判断的主要的风险可能是美国利率超预期上行或者美元超预期走强，最糟糕的情况是美元上行叠加美国利率上行。

　　(原标题：经济扩张进行时——兼论美元利率以及房地产走势)