海螺水泥：高盈利下高分红 凸显价值属性

　　事件

　　海螺水泥(600585) 发布2017年度报告，全年业务收入735.92 亿元，较上年同期增加34.22%；归属于上市公司股东的净利润为158.55 亿元，较上年同期增加85.87%；每股盈利2.99 元，较上年同期上升1.38 元/股。

　　点评

　　公司市场占有率加速扩张。2017年全年，海螺实现水泥销量2.95亿吨，较上一年同比增长6.5%。2017年全国水泥产量下降0.2%，海螺市场占有率较2016年继续增长1.2%至12.7%，市场扩张速度创近5年新高。分季度看，单季水泥销量约9400万吨，较去年同期增长12%，创同期销量新高。四季度销售放量主要源自冬季北方错峰限产和需求温和的双重支撑。

　　水泥量价齐升，利润再创新高。报告期内，海螺水泥实现净利润158.55亿元，同比增长85.87%，利润总额创历史新高。分季度看，全年吨盈利水平持续上升，2017年Q4吨盈利约65元/吨，仅次于2010-2011年的历史峰值。利润新高主要源自公司销量攀升和水泥价格拉涨。2017年，海螺水泥综合成本159.76元，较上年同比增加20.77%。成本上升主要源自动力煤燃料价格上涨，考虑动力煤供应增长缓慢，2018年公司生产成本预计持平。2018年一季度，水泥现货价格较去年同期高100元/吨，行业高利润仍将持续。

　　2017年分红比例提高至40%。2017年公司又一业绩亮点在于分红比例的大幅提升，从2014-2016年稳定的30%左右提高到2017年的40%。以3月23日收盘价31.57元计算，海螺当前股息率3.79%。盈利增长稳定叠加资本支出缩小，海螺“现金牛”属性愈发凸显。随着公司整体现金流持续改善，海螺分红有望维持高位。

　　维持增持评级

　　预计2018-2020年EPS分别为3.82、4.26、4.53元，对应3月23日收盘价31.57元，PE分别为8.27倍、7.41倍和6.97倍，维持增持评级。