联讯证券：广汽集团增持评级

　　事件：广汽集团(601238) 公布2017年年报

　　公司公布了2017年年报，报告期内实现营业总收入715.75亿元，同比增长44.84%，归属于上市公司股东的净利润为107.86亿元，同比增长71.53%，每股收益为1.61元，每10股转4股分配4.3元。

　　点评：

　　传祺销量高增长，规模优势提升毛利水平

　　2017年广汽乘用车销量总计超过50万辆，同比增长36.7%，其中GS8销量超过10万辆，是公司自主品牌销量增速的主要驱动因素。2017年公司毛利率上涨3个百分点，主因是公司自主品牌高增长带来的成本规模优势加大，以及公司加大成本管控使单位成本下降所致。此外，广汽乘用车杭州工厂已于2017年12月竣工，设计产能为15万辆每年，此外，广汽乘用车新疆工厂以及宜昌工厂将分别与2018年3月和2019年6月投产5万辆每年及20万辆每年的产能，自主品牌新能源汽车新增的20万辆产能也将于2018年12月投产。未来公司产能规模效应将进一步突显，在自主品牌激烈的竞争中稳定盈利能力及竞争优势。

　　合资车型销售火爆，驱动业绩高增长，产能扩建稳步进行

　　2017年随着汉兰达，雅阁，冠道，欧蓝德及国产jeep的畅销，公司合资车企各车型总销量接近150万辆，同比增加约17%，驱动公司实现投资收益83.28亿元，同比增长42.4%，高边际车型的热销带动公司投资收益大幅增长。

　　广汽丰田此前受产能瓶颈限制，产线长期保持超负荷生产，目前广汽丰田22万辆的产能扩建计划一期10万辆已经于2018年1月投产，二期将视需求情况扩建至22万辆。此外，广汽三菱10万辆产能扩建计划预计将于2018年10月投产，广汽本田增城产能扩建计划二期将于2019年5月投产12-24万辆的产能。

　　盈利预测和估值

　　我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为858亿元、1005亿元、1112亿元，归母净利润为139亿元、172亿元、202亿元，EPS分别为1.91、2.35、2.77，当前公司股价为22.22元，对应2018年、2019年和2020年的PE为12倍、9倍、8倍。综合考虑，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新车型销量不及预期，中日关系出现不稳定，贸易战影响公司北美业务拓展。