华菱钢铁：一季度业绩环比企稳

　　业绩概要：公司发布2018年第一季度业绩预增公告，预计2018年第一季度实现归属于上市公司股东净利润为14-16亿元，同比增长355.19%-420.22%，对应EPS为0.46-0.53元。去年同期归属于上市公司股东净利润为3.08亿元，EPS为0.10元；

　　高炉大修影响产量：根据公司自愿披露的生产经营快报，华菱在2-3月安排一座2230m3高炉大修，合计影响钢材产量35万吨左右，整体一季度铁、钢、材累计产量分别为368万吨、447万吨和416万吨，环比分别下降3.92%、3.86%和7.76%，同比分别增长4.8%、14%和9.2%，目前高炉检修基本完成，预计二季度产量将回归正常水平；

　　Q1盈利与Q4基本持平：在2018年一季度钢材价格环比回调，而原料端环比上升的背景下，行业吨钢毛利均出现不同程度下滑。根据我们模拟的钢材数据，一季度热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利较四季度下滑220元、246元、493元及174元。而根据公司自愿披露的生产经营快报，一季度公司钢材销量427万吨，折算吨钢净利410-457元，取平均值一季度吨钢净利433元较去年四季度453元环比仅下降20元，公司一季度实际盈利水平远优于行业平均水平，这与公司持续推进精益生产、降本增效及品种结构调整密切相关；

　　阳春钢铁注入计划：阳春钢铁位于广东省，具备240万吨炼钢产能，主要产品包括建筑线材、盘螺、拉丝材、焊条钢等线材及螺纹钢、圆钢等棒材，是华南地区重要的棒线材生产基地。公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁83.5%股权，若阳春钢铁最近一期经审计的净利润不低于5亿元，且注入上市公司不存在障碍，华菱集团将择机将阳春钢铁注入上市公司。鉴于阳春钢铁前三季度净利润已达到4.88亿元，全年业绩有望达标，如不存在其他障碍，届时公司将进军供需偏紧的广东地区。整体来看，公司是板块低吨钢市值的典型代表，未来优质资产注入将进一步提升公司盈利空间；

　　行业盈利存在一定下行风险：由于春节归来后旺季需求恢复较为迟缓，经销商面对库存高度积压，开始逐步降价清理存货，存货周期逆转导致钢价进一步下跌。从基本面角度来看，实际经济回落较为缓慢，并没有出现失速状态。短期钢价大幅回落，市场情绪波动较基本面波动更加显着，超跌后钢价有望触底回升，企业盈利也随之出现一定幅度修复。但中长期来看，宏观经济从2015年年底的刺激周期向2018年紧缩周期切换，预计钢铁需求环比将出现温和回落，在钢铁供给侧改革难有更大力度背景下，钢企盈利也将受到一定压制；

　　作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。2018年在整体需求温和下滑背景下，行业盈利有下行风险，但考虑到公司产品结构偏向高附加值的板材产品，且目前订单状况良好，具有一定抵御风险能力。我们预计公司2018-2020年EPS为1.46元、1.51元、1.56元；

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。