我国经济转型成效显着 结构性行情依然存在

　　周五市场出现了一定调整，冲高回落。本周周一到周三收阳，周四周五出现了一定回调，整体来看市场呈现出震荡反弹的走势，表现差强人意。和上周大幅下跌相比，本周市场的信心已经得到了一定提升，特别是一些优质的白马股在本周表现突出，外资流入的量也在增加。

　　和我之前预期的一样，在白马股调整的时候，很多外资通过沪港通、深港通等渠道持续流入，本周北上资金已经超过了100亿人民币。到6月份，MSCI新兴市场指数将被动地配置A股，这势必会引发更多的外资流入。从这段时间的表现来看，外资主要流入的是白马股。我建议投资者可以趁白马股调整的时候进行抄底。

　　现在上证指数处于3000点附近，下跌的空间非常有限，而短期内上涨的动力也略显不足。但是和美股相比，现在A股的位置是在低位的，因为美股现在处于高位回落的阶段，市场的风险较大，获利回吐的压力也较大。而A股经过了三年的调整，已经逐步确认了3000点的历史大底，所以从A股的表现来看，我认为大幅下跌的可能性不大，而结构性行情还会进一步展开。

　　从经济转型来看，现在经济转型力度非常大。从以往拉动GDP的“三驾马车”投资、消费、出口来看，投资贡献了60%以上的GDP增长，消费贡献的只有20%-30%。而去年，消费对GDP增长的贡献达到了58%，超过了投资成为GDP增长的最重要因素。受益于消费升级的一些消费白马股，在去年表现非常突出。像2016年初以来我坚定看好的白酒板块，涨幅惊人，龙头股涨了2-3倍。今年，消费白马股还会有表现。一季度在获利回吐的压力之下，白马股出现了一定调整。在二季度，白马股开始吸引资金的流入。我认为下半年白马股还会有一波行情。现在是白马股行情重启的时间节点。

　　另外一个值得关注的数据是第三产业在GDP中的占比已经超过了第一、第二产业。传统上我国是个农业国，通过改革开放变成工业国，第一产业和第二产业的贡献一直超过第三产业。但在去年，服务业对GDP增长的贡献已经达到了58%，和消费的占比一样。这两个58%说明我们的经济已经初步实现了转型，从原来依赖投资增长，到转向消费增长；从原来依赖农业、工业的增长，到转向服务业的增长。这意味着我们经济的增长质量势必大大提高。

　　过去，中国对GDP增长的目标是8%，但这几年已经放弃了。现在GDP的增速保持在6.5%左右，但是经济增长的质量却大幅提升。从微观层面上看，消费、周期企业的盈利在这两年都得到了较大提升。对于周期股来说，这两天通过供给侧结构性改革，大量去产能，已经解决了之前产能过剩的问题。这两年，像钢铁、煤炭、化工等行业的龙头公司盈利大幅上升，很多钢铁厂在前几年已经濒临破产，但是现在的盈利大幅增长。钢铁、煤炭价格也出现了大涨，这说明供给侧结构性改革已经初见成效。通过淘汰落后产能、环保限产，周期性行业的市场结构已经发生了基本型的变化，龙头公司的行业占有率大幅上升，这给相关公司带来了比较好的投资机会。

　　在出口方面，我国的出口对GDP的贡献一度达到40%，但从08年金融危机之后，出口增速出现了较大下降。虽然我国对美国的贸易顺差有2800多亿美元，但我国主要出口低端产品，毛利率非常低，因此实际上我国对美国的利润顺差并不大，甚至有可能是逆差。在这次中美贸易摩擦发生后，我国就宣布了扩大开放的措施，通过扩大市场准入、降低进口产品如汽车的关税，以及知识产权保护、减少低端产品出口等，同时呼吁某些发达国家放开对华高科技产品出口限制，来有效降低贸易顺差，为我国外贸提供更宽松的环境。过去这几年，中国已经把一些低端产品的出口转向东南亚，比如耐克，之前是在中国生产，现在已经转移到越南。这些低端产品转移出去后，我们可以有更多资源集中在高端产品，提高出口产品的附加值，这样我们虽然出口的金额下降，但是出口产品的利润率大幅提升。我认为，这次中美贸易摩擦最后会通过谈判解决。

　　从经济基本面来看，我国经济已经进入平稳增长期，结构调整会带来结构性的机会，建议投资者可以从中挖掘。一方面，传统的消费白马股受益于消费升级，利润会出现超预期表现。另一方面，新经济板块可能在未来会成为资本市场重要的风口。两会上，中央已经多次强调了新经济的重要性，两会后，国务院很快批准了证监会提交的关于鼓励创新创业企业在A股上市的提议。以前已经在海外上市的独角兽企业，比如BATJ，可以通过发行CDR(中国存托凭证)回归A股，让投资者可以买到这些海外上市的独角兽企业的股票。对于未上市的独角兽企业，通过快速IPO免除排队2-3年之苦，提高新经济在资本市场中的占比。

　　当然，对于一些从海外回归的独角兽，我们还是要考虑它的定价。像腾讯在香港上市已经有了四万亿港币，如果按照这个价格回来，有可能会发行价偏高。所以对于独角兽企业，不要盲目追逐，要考虑定价。另一方面要注意到独角兽回归可能会改变当前市场的结构。像在电梯里突然进来一个大个子，每个人的位置都要往后挪一挪，可能会导致一些股票的估值下降，影响最大的是一些已经在去年被边缘化的小盘股、绩差股。

　　随着市场进入到机构主导时代，价值投资成为主要投资理念。去年，白马股一枝独秀，资金逐步抛弃一些绩差股和小盘股。从去年十月份开始，日成交量低于一千万的股票已经达到几百只。预计在独角兽回归之后，会有更多小盘股、绩差股被边缘化。所以对于投资者来说，现在仍然要坚持价值投资，要抓住业绩增长好，能成为行业龙头的公司，这样才能分享A股市场的结构性行情。对于持有的绩差股、小盘股，建议投资者及时调仓换股，换到绩优的龙头股上。

　　过去两年我两次参加巴菲特股东大会，第一时间把价值投资理念介绍给A股投资者，现在价值投资理念已经A股市场深入人心。今年五一我还会再次到美国奥马哈参加2018年巴菲特股东大会，届时我会第一时间给大家介绍大会盛况以及巴菲特最新的价值投资理念。