扬农化工：业绩为什么这么好？

　　一季报业绩大增

　　公司发布2017年年报，实现营收44.38亿元，同比增长51.5%，实现归母净利润5.8亿元，同比增长30.9%。同时发布18年一季报，Q1实现营收16.1亿元，同比增长53.4%，实现归母净利2.7亿元，同比增长111.0%。公司预测18年上半年累计净利润同比预计增长80%-130%。

　　杀虫剂量价齐升带动业绩大幅上行

　　Q1业绩大幅增长主要因杀虫剂量价齐升。环比看，公司Q1归母净利增加了1.1亿元，利润总额增加了1.4亿元。根据我们的模型，公司Q1杀虫剂均价为21.1万元/吨，环比+1.8万元/吨，同比+4.6万元/吨，销量为3545吨，环比+1095吨，同比+303吨，假设成本不变，环比涨价即可带来6381万元的毛利增量，再考虑销量的增加共有1.2亿元的毛利增量。我们认为杀虫剂主力菊酯的量价齐升带来了Q1业绩环比大幅增长。

　　菊酯景气维持，业绩有望继续提升

　　根据公司的业绩预告，公司上半年净利润预计为4.8-6.1亿元，对应2018Q2净利为1.9-3.2亿元，若不考虑汇兑和资产减值损失，则2017Q4归母净利接近2.4亿元，2018Q1归母净利润超过3亿元，公司的实际盈利水平已经上了一个台阶，麦草畏的投产和菊酯的涨价是主要驱动力。菊酯价格从2017年Q4开始大幅上涨，目前仍在上行通道，当前功夫菊酯报价维持25万元/吨(2017年初报价15万元/吨)，联苯菊酯报价上调至38万元/吨(2017年初报价23万元/吨)。环保导致中间体短缺带来菊酯的涨价，我们认为菊酯后期稳中有升，而公司一般调价节奏慢于市场，我们判断后续公司成交价将逐渐向市场高价靠拢，公司业绩趋势向上。公司中间体自供，充分受益。

　　新一轮投资在即，长期增长将接力

　　展望长期增量，公司为全球麦草畏龙头，2.5万吨/年的产能中尚有5000吨老装置停产，优嘉二期吡唑醚菌酯尚未投产(估算可带来4000万净利)。后续期待计划投资20.2亿元的优嘉三期项目，建设11475 吨/年杀虫剂、1000 吨/年除草剂、3000 吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮等，我们估算约贡献6亿元的净利增量，目前等待环评审批。

　　投资建议：

　　我们预计公司18-20年归母净利分别为10.01亿元，13.30亿元和16.19亿元，EPS分别为3.23元，4.29元，5.22元，PE分别为14.06X、10.59X和 8.70X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新项目投产不达预期，麦草畏销售不达预期，环保放松。