申万宏源：中国电影买入评级

　　文化自信优质龙头，受益电影产业政策利好。文化自信事关国家发展及民族命运，《电影产业促进法》立法、中宣部主管电影行政事务，体现国家对电影产业作为文化制高点的重视。行业未来持续对外开放，同时支持体现民族文化和民族精神的国产影片，融入全球市场。

　　电影行业景气回升， 3-5年CAGR达15%-20%。2018年Q1票房同比增40%，行业正本清源：(1)去除票补泡沫，回归对内容的重视；(2)票房大片叫好又叫座，文艺片、纪录片等冷门题材票房超预期；(3)终端建设带动新市场培育，2018年春节档五线城市票房增速高达74%。短期我们看好暑期档票房表现，演员、导演、IP阵容为历年最强。长期我们看好观影人次和票价提升带动电影行业可持续性成长。

　　高壁垒平台级公司，业绩确定性强，分红比例高。中国电影(600977)是唯一覆盖电影全产业链的上市公司，影片进口发行为高壁垒、高收益、低风险的现金奶牛业务，制片业务业绩弹性高，影视设备服务成长性强。公司2016年ROIC为28%，2017年Q3为22%，大幅超出14%的行业平均水平。公司有息负债低、账上货币资金73亿，2016年股利支付率高达43%，属行业前10%水平。

　　四大板块长期景气，短期暑期档催化。发行板块坐拥进口片资源红利，买断片票房成新增长点；影投排名全国第4，院线排名4-6位，放映板块有望迎来单屏向上拐点，提升影院经营净利率；影院设备升级处于高峰期，“中影巨幕”系统年增速约50%；制片板块计划年内上映《生死斗牛场》、《暴走巨轮》、《流浪地球》、《中国合伙人2》等，享受暑期档红利。

　　首次覆盖给予“买入”评级。预测公司2017-2019年实现归母净利润10.1亿/12.6亿/15.0亿元，对应EPS为0.54/0.67/0.80元，对应PE为29/23/20X.FCFF 折现及PE两种方法给予公司目标市值415亿元，具有42%空间，给予“买入”评级。