糟糕年报连着史上最差一季报 长安汽车股价滑向历史冰点

　　随着长安福特车型老化业绩下滑，由其贡献八成利润的自主一哥长安汽车(000625) 日子愈发难过。在各财务指标大幅下挫的2017年后，今年一季其扣非净利再度大降六成

　　光线越亮的地方，阴影越长。对于长安汽车(000625.SZ)200969名股东，第十五届北京国际车展留下的印记，是如此矛盾而纠结。

　　无论是重复2025年停产传统意义燃油汽车的“香格里拉计划”，还是首度公布围绕智能驾驶的“北斗天枢计划”，浪漫取名背后，这家一直自诩为中国第四大汽车集团及本土自主品牌一哥的重庆明星企业，在4月末的车展上表现得异常高调。

　　但值得注意的是，该家企业在之前的4月18日刚刚披露了一份令投资者极其失望的年报。

　　数据显示，这家拥有自主品牌和包括福特、马自达、铃木、标致雪铁龙在内数个合资品牌的大集团，2017年净利润已由2016年的102.85亿元下跌至71.37亿元，跌幅达到30.61%。而对于亏损原因，长安汽车方面的解释是“主要由来自合联营企业投资收益下降所致”。

　　2018年一季报会有所改善吗？要知道长安汽车股价连续下挫，至四月最后一个交易日以每股10.36元收盘时——这个点位距其52周高点已下挫33%，且只比一年内谷值高出0.05元，即使较3年前8月创下的10.07元历史低点也好不到哪里。投资者现在企盼的，只是一颗定心丸。

　　信心并非很足。依据过往多年经验，每一年的首个财季，长安汽车往往业绩不佳。以去年同期为例，176.67亿元营收同比下降了8.64%，24.01亿元的归母净利则下降了10.16%，特别是一度占到公司利润八成权重的长安福特，20.07万辆的当季销售下挫了20.17%。

　　 　　都说愈担心什么，就愈会应验什么。随着A股进入五一黄金假期的常规闭市，迟迟没有亮相的一季报让投资者的焦虑不断加重。

　　“墨菲定律”不分中外。4月27日晚，姗姗来迟的长安汽车2018年第一季度的财务数据，又一次证明了这点。

　　来看看吧：200.1亿元营收同比上升13.26%。不错？可惜这是惟一的正向指标。当季13.91亿元的归母净利大降42.04%。更糟的是，扣非后8.96亿的净利表现更同比蒸发60.52%。注意，2017年该时期内，归母净利与扣非后净利只相差1.3亿元，而现在则拉大到了4.95亿元，个中微妙自然有投资者能体会。至于同比下降42%到0.29元的每股收益，顺理成章罢了。

　　数字可以微调，结论却板上钉钉。长安汽车刚刚度过其上市以来最寒冷的一个季度。

　　小股东的各类报怨难以避免。比如，“股价9元见”又或者“500亿元研发投入去哪了，要问责”。当然，自我安慰也不乏其人。有细心投资者统计发现，自2015年3季度股灾时国家队进场，其中汇金公司在16.49元/股均价上买入5539万股后持有至今，账面浮亏约3.39亿元。而同期进场的证金公司则在两年半里先后五次增持一次减持，目前亦悉数套牢。

　　其实，描述长安汽车当前处境，以另一个参照系数作对比即可说明。同样是“宏观环境不佳”，同样是“受购置税政策调整冲击”，截至4月27日，该公司A股497.5亿元的总市值，相对于吉利汽车(00175.HK)1857.76亿港元(约合1498亿元人民币)的市值及长城汽车(601633) (601633.SH)994.87亿元的市值，差距相当明显。后两者分别是长安汽车的3倍和1.99倍。

　　为什么距离“完美”有一点缺憾，才是现实中“诱人”的存在？还是那样的文艺气质，这是即将从长安商用车分化，独立运营且正寻求混合所有制改革的欧尚汽车新一款产品广告语。问题是，对于长安汽车，目前距完美只是一点缺憾吗？

　　兴衰系于福特自主一哥尴尬

　　一切还得回到此前出炉的那份2017年年报说起。

　　财报数据显示，该公司2017年营业收入约为800.12亿元，同比增长1.87%；归母净利润为71.37亿元，同比下降30.61%。公司方面表示，业绩下滑主要受到合资车型处于产品末期，销量和盈利能力承压影响。

　　作为利润的扛大梁者，长安福特2017年销量为82.8万辆，同比下降12.27%，不仅未能实现当年100万辆的既定目标，还结束了连续6年销量正增长的趋势。期间为长安福特贡献利润的主力车型锐界、蒙迪欧、翼虎、福特斯等车型的销量分别下降13%、2%、17%及30%。

　　为挽回颓势，长安福特曾于去年四月官宣翼虎降价1万元-1.5万元；至2018年1月，则再次官降1.5万元-2万元。与此同时，锐界也将官方定价下调了2万元-3万元。

　　然而，放低身价并没有起到相应效果。业内资深研究人士在接受《投资时报》记者采访时明确表示：“当前汽车消费者对整车的外观视觉审美偏向年轻化，但长安汽车在设计上有些落后，而且没有一款爆款车型产品，这样使得公司精力太过分散。从内部原因来看，公司整体运作流程也稍显僵化。”

　　福特兴则长安兴，尽管对于“自主品牌一哥”，上述结果多少有些难堪，却毕竟是事实。《投资时报》记者查阅相关数据注意到，作为集团最重要合营企业，长安福特2017年营收为1060.3亿元，同比下降16.1%；净利润121.7亿元，同比下降33%。按照中美双方五五开的股权构成，长安汽车的日子显然不会好过。而该公司进一步表示，2017年盈利大幅下滑，主要因为单车盈利较高的翼虎出现了较大下滑，销量从11.5万辆下降到9.25万辆，下滑20%。锐界也出现了12.3%的下滑。

　　车型老化必然带来销售量下降并导致毛利率不断下沉。数据显示，2017年其毛利率为13.31%，同比下滑4.58个百分点；净利率为9.01%，同比下滑4.07个百分点；毛利率较大幅度下滑主要受产品进入生命周期末端，盈利能力下滑影响。惟一幸运的是，净利率下滑程度略低于毛利率。

　　现在到了关键点。切记，2017年，长安汽车单车收入12.81万元，下降4.42%，单车利润1.47万元，下降23.44%。如果连福特都无力维持高利润局面，那么其他自主品牌可想而知。

　　有研究人士向《投资时报》透露：“在‘1515’战略之后，长安福特车型增长陷入停滞，2017年全年更再无全新车型上市。长安福特占了长安汽车80%的利润，预测今年销量将继续下滑18%至67.7万辆，并影响长安汽车2018全年收入”。

　　有意味的是，4月25日，美国福特汽车同样发布了该公司2018年一季报，当季该公司实现净利17.36亿美元，同步增长9.39%。

　　麻烦总是结伴而来。就在福特一方贡献乏力的同时，2018年3月，长安汽车召回了252087辆存有缺陷已售车辆，约占国内车市同期召回量的七成权重。

　　香格里拉计划一次冒险挺进

　　新能源汽车作为中国制造2025以及汽车产业中长期规划的重要发展方向，其战略地位不言而喻。随着多国相继发布燃油车倒计时和退出时间表，特别是在中国“燃油消耗限制”和“双积分”等新能源政策催化下，各大车企对新能源汽车产品的战略投入比重迅速加大。

　　长安汽车香格里拉计划就此亮相。

　　从长安汽车在年报中表述可以发现，该公司自2005年即开始着手新能源汽车产品的研发，是国内客车行业最早进入新能源领域的厂商，也是国内首家获得新能源纯电动和混合动力双资质、最早从事新能源示范运营、最早实现新能源商品化的企业。数据显示，长安汽车在2017年实现新能源车销售2.93万辆，同比增长219.80%。

　　当然，理想与现实之间才永远存在缺憾。一方面持续高投入将令公司业绩在相当时间内承压；同时，之前该公司高额研发投入的收益产出比也一直被外界诟病。而结盟奔驰的吉利、与宝马拉紧合作关系的长城，素以新能源车老大自居的比亚迪(002594) (002594.SZ)，已完成借壳的北汽新能源，更不要说众多资本加持的“造车新势力”不仅在自主性上，包括在技术积累上，完全不逊色于长安汽车。

　　群雄环伺，但这又几乎是一铺不能输的赌局——长安汽车的压力可想而知。

　　整合，充满暇想充满变数

　　从PSA接洽并购欧宝，百利得收购高田，再到之前的广汽集团(601238) 考虑收购菲亚特克莱斯勒汽车公司，全球范围内汽车行业公司正在加速洗牌。而从国内来看，从北汽收购福建奔驰，到广汽全资控股吉奥，再到一汽和东风一度传出合并传闻，越来越多的迹象表明，兼并重组将成为接下来汽车行业的新常态。

　　2017年以来，一汽、东风、长安三大国企集团之间的合并传闻不断。而在今年3月9日，中国第一汽车集团公司、东风汽车(600006) 集团有限公司和重庆长安汽车股份有限公司制造领域合作项目推进会暨项目批准启动签字仪式，在东风公司总部举行，正式启动制造领域第一阶段6个合作项目，更是被解读为三大车企“国家队”合作取得实质性进展。

　　虽然仅是一次正常的业务合作，但有研究人士以内部架构作为视角，对一汽、东风与长安如若合并后的分工进行了预设。该人士认为，三家集团自主板块各自的优劣势领域，尽管重叠雷同部分较大，却也有各擅胜场的舞台。

　　在乘用车领域，长安汽车迄今仍是销量最高的自主乘用车企业，只有吉利能在2018年能威胁到其地位，但长安在高端自主乘用车方面收获寥寥；反观一汽，尽管红旗并没有在市场化方面取得成功，但由技术沉淀和对外资品牌的借鉴，依然走在自主品牌的前列。如今徐留平亲自挂帅振兴红旗，正是为将来自主豪华车方向上寻求突破蓄力。

　　商用车方面，一汽重卡和长安微车都取得不错成绩，但若论兼顾轻重和军民，则非东风莫属。倘若未来合并后，一汽以红旗领衔主打高端乘用车，东风主打商用车，长安主打大众化品牌乘用车，将是较为合理的架构。

　　当然，一汽牵手长安最被业界看好。尤其自2017年8月份长安汽车原董事长徐留平调任一汽董事长后，对后者大刀阔斧，改革动作较大。如若一汽和长安成功牵手，未来一汽集团和长安汽车可能围绕包括现有及未来整车产品、零部件采购、国际化布局、研发管理等多领域展开合作。

　　还记得长安系欧尚新款车那句时髦广告语吗？有他的后半段——不再遗憾，有你就完美。

　　只是，目前所谓的“完美”还只存在于想像空间。5月3日，长安汽车以10.09元/股开盘，一度探底9.99元/股的历史新低点。在2018年立夏即将到来的时刻，长安汽车正在冰点中挣扎。

　　(原标题：糟糕年报连着史上最差一季报 长安汽车股价滑向历史冰点)