科沃斯：智生活、享人生 家用机器人领导者

　　扫地机器人(300024) 龙头，股权结构集中稳定，规模稳定增长。 科沃斯(603486)主要产品包括家庭服务机器人和清洁类小家电两大品类，其中扫地机器人 2017 年内销份额线上为 46.40%， 线下为 48.60%，品牌、 市场影响力较好。公司上市后实际控制人钱东奇持股 52.63%，股权结构集中稳定。 公司业绩稳健成长， 营收由 2014 年的23.14 亿元增长至 2017 年的 45.51 亿元， 复合增速 25.29%。归母净利润由 2014年的 1.57 亿元增长至 2017 年的 3.76 亿元，复合增速 33.79%。

　　全球行业快速发展，扫地机器人更受青睐。 根据 IFR 数据， 2016 年全球服务机器人市场规模约为 72.8 亿美元， 2010-2016 年复合增速约为 10.7%，假设 10%增长，预计 2017-2018 年全球服务机器人市场规模约为 80.08、 88.09 亿元。 2016年全球家庭服务机器人总销售额为 25.8 亿美元， 假设 15%增长，预计 2017-2018年全球家庭服务机器人销售总额将达到 29.67、 34.12 亿美元。 国内扫地机器人市场规模增长较快。 2013-2016 零售额分别为 8、 15、 28、 43 亿元，复合增长率为75.17%。 2016 年科沃斯境内营业收入为 18.64 亿元，市占率约为 43.35%。

　　科沃斯品牌、研发实力领先。 “Ecovacs 科沃斯”品牌在扫地机器人近 50%的市占率体现了良好品牌形象，而且公司牵头制定家庭服务机器人国家标准，研发实力处于领先水平。 渠道布局广泛。线上公司有科沃斯官网及天猫、京东等主流电商销售平台，并发展了依托 B2C 平台从事科沃斯品牌产品独家代理分销商。2017 年公司线上销售收入为 20.70 亿元，同比增 33.12%，占比 45.48%。线下构建了覆盖全国主要大、中型城市的网络，同时还为清洁类小家电领域的优罗普洛、创科实业等国外知名品牌厂商做代工业务。 2017 年公司线下销售收入为 24.81 亿元，同比增 44.16%，占比 54.52%。 产能扩充，后端生产无虞。 2017 年公司代工扫地机器人产品对外销售数量占比 27.61%。公司此次 IPO 项目拟 5 亿元投资年产 400 万台家庭机器人服务项目，有望缓解公司产能压力。

　　竞争对比： iRobot 全球领先，科沃斯中国占优， 小米后起之秀， 巨头共同布局。 iRobot 以安防类机器人起家后转向家用机器人领域， 2006 年上市以来，营收由 1.89 亿元美元增至 2017 年的 8.84 亿美元，复合增速 15.06%，国际市占领先，在北美市占率达 85%；归母净利润由 0.04 亿美元增至 0.51 亿美元，复合增速26.04%； 高研发投资使其积累了大量专利技术储备，产品持续升级，盈利能力稳步提升，毛利率由 2006 年的 36.91%提升至 49.00%，净利率由 1.89%提升至 5.77%；科沃斯紧跟 iRobot 步伐，品牌、研发实力稳步提升，国内外渠道大力拓展， 2017年在国内扫地机器人领域市占第一； 新三板挂牌企业福玛特专注智能服务机器人领域，品类涵盖较多，近年因产能瓶颈制约， 2017 年收入同比下滑 38.07%至 0.84亿元，净利润转亏至-0.27 亿元，产能爬坡期规模效应不强使毛利率下滑至31.57%，费用率高企吞噬净利润； 后起之秀小米通过将石头科技纳入生态链，凭借庞大用户群体及广泛销售渠道， 2018Q1 米家和石头品牌零售额市占率合计达20.40%，表现亮眼； 其他家电巨头亦积极布局扫地机器人，飞利浦、海尔、美的等凭借其家电领域的技术储备、品牌效应及广阔的渠道，迅速抢占部分市场。

　　投资建议： 我们预计公司 18-19 年营收为 58.14、 73.52 亿元，同比增 27.76%、26.44%；归母净利润为 4.66、 5.72 亿元，同比增 23.99%、 22.77%，公司发行之后共 4.0010 亿总股本， EPS 为 1.16、 1.43 元/股， 首次发行价 20.02 亿元，对应18-19 年 PE 为 17.26x、 14.00x， 因尚未上市暂未给予评级，公司质地优秀，建议重点关注。

　　风险因素： 其他平台型竞争者抢占市场份额。