天风证券：维持广联达买入评级

　　建筑业转型迫在眉睫，数字建筑空间广阔

　　建筑业是我国国民经济支柱产业，年产值约 20 万亿规模，占 GDP 比例 6.7%左右。然而，建筑行业一直面临高耗能、低效率等问题，转型迫在眉睫。作为信息化、数字化程度最低的几个行业之一，建筑业在信息化方面的投入一直处于严重不足的状态，这一不足直接影响了建筑行业的产值利润率和长期的增长方式。进入 21 世纪后，国务院、住建部等多次出台促进建筑业数字化、信息化转型相关的政策，促进行业持续健康发展。假设建筑业信息化投资在全行业产值中占比 1%，即能够带来 2000 亿的市场规模。

　　传统业务云转型，变革增长方式

　　公司传统的造价软件以出售套装软件为主，但受建筑行业影响，销售存在一定的周期性。放眼全球，软件巨头近年来纷纷由出售拷贝向云化订阅方向转型。云化后产品收入稳定性和可预测性更高，防范盗版更为有效。微软、Autodesk、Adobe 的案例均表明云化是大方向。

　　公司自 2015 年起逐步研发云化系列产品，并已经于 2017 年在 6 个省市推广云计价产品，且实现了平均 80%的转化率和 85%的用户续费率。2018年，公司预计新增 5 个省市云计价产品的推广，转型试点范围由 6 个地区的计价业务扩大至 11 个地区的计价业务和算量业务，工程信息业务也将扩大 SaaS 模式范围。除业务外，在转型过程中，公司也面临着从产品升级，到产品+服务带动的业务升级的路径。从计量计价工具，通过在线化、智能化的手段，晋升到全过程造价管理系统，逐步实现集成数据+服务的数字造价平台。

　　发力施工信息化千亿市场，打造数字建筑生态体系

　　相较于建筑行业交易环节的造价软件，施工软件直接进入工程环节，拥有千亿级市场。自 2015 年转型开始，公司围绕“智慧工地”概念，打造智慧工地、数字企业、BIM 建造三条业务线。公司将使软件业务渗透进建筑项目的全过程、全要素和全参与方，参与到建筑项目的全生命周期，提供基于 BIM 和数字工地的整套的数字建筑解决方案。公司在单项产品层面，和解决方案层面，都积累了一定的产品和案例，结合自有产品的解决方案和深度服务有望持续壮大客户群，实现施工业务的快速发展。

　　投资建议

　　看好公司稳步推进计价软件的云化，加速云算量产品的推广实施。在施工业务层面维持高增长，结合良好的治理结构，推动数字建筑新生态的发展。预计 2018/2019 年净利润 5.57/6.93 亿元，对应 PE 58.5/47 倍，结合云业务和施工业务分部估值，给予 32.1 元目标价，维持“买入”评级

　　风险提示：云化转型不及预期，施工产品进展缓慢。