中国太保：转型推动价值增长 稳健迈向新征程

　　投资要点：2011年转型以来，太保寿险业务渠道、期限和产品结构不断优化，新业务价值和新业务价值率持续提升，代理人规模扩大、人均产能提高，已形成“大个险”格局。产险业务持续强化品质管控，优化业务结构，综合成本率得到有效控制。资管业务不断优化大类资产配置结构，投资收益率稳中有升。

　　核心观点：

　　寿险聚焦个险、聚焦期缴，转型注重价值。1)保费收入持续提升，上市以来年复合增速达13%。期缴和长期保障型保险新保保费占比提升。2)个险渠道增量提质，成为营销主力。截至2017年底，个险营销员达87.4万人，月均人均产能达6146元，个险总保费、个险新保占公司总保费比例从2010年的40%、14%分别提升至88%、28%。4)新业务价值与新业务价值率齐升：2017年新业务价值达267亿元、新业务价值率逾39%。

　　产险业务结构优化，综合成本率下降。前期承保亏损后，太保产险坚持强化品质管控：车险聚焦核心渠道和优质客户，剔除劣质团车业务，综合成本率迅速下降；非车险重在发展农险等新兴业务，剔除劣质业务，2017年再次实现承保盈利。产险业务质量改善，综合成本率近年来持续下降。

　　投资稳健收益稳定，资管业务大类资产配置结构优化。坚持资产负债匹配原则，上市同业相比净投资收益率波动最小。2017年固收、权益和非标类资产占比分别为48%、15%、19%。第三方资产管理行业领先，截止2017年底管理规模达3371亿元。

　　行业改革正当时，左侧投资机会显现，维持“强烈推荐”评级。公司转型成功，寿险新业务价值增长迅速，长期价值凸显；产险综合成本率不断改善，具备长期投资价值。预计2018-2020年EVPS分别为36.42、40.34和45.78元，目前股价对应2018年P/EV 仅0.96x，估值处于历史底部。基于转型成功，给予公司2018年P/EV 1.2x，对应目标价41.93元。

　　风险提示：市场波动，投资收益大幅下滑；保费增长不及预期。