黄湘源：桥水的全天候策略能否拯救A股

　　桥水基金最有影响力的交易策略是全天候策略。目前中国资本市场流动性枯竭的严重性，较之于此前或有过之而无不及。在这样的格局中，全天候策略究竟救得了救不了中国股市，显然带有很大的不确定性。

　　桥水基金的进入究竟是利好还是利空？套用达里奥本人的话来说，没有任何事情是确定的。

　　桥水是全球最知名的对冲基金。同时，其在做空方面的表现也可以说是最有名的。在中国股市如此低迷的时候，引入这么一家基金，当然不可能是特地让它来做空的。那么，证监会究竟看中了它的什么 ？

　　一般认为，桥水基金最有影响力的一套交易策略，就是所谓任何时候都适用的全天候策略。桥水基金的掌门人达里奥认为，任何资产价格无不与经济活动水平(增长、衰退)和价格水平(通胀、通缩)这两个因素有关。全天候交易策略配置平衡资产以有效减少不利波动。并且，全天候交易策略采用了一种资产配置方式，即让每种资产给整个投资组合带来的波动率相同。尽管达里奥的全天候交易策略在股票牛市期间的表现并不突出，但对于现正处于极度低迷时期的A股或不无一定的吸引力。不排除监管层冀望桥水的全天候策略，能有助于救A股于水深火热之中。

　　确实 ，在全球到处做空的桥水，为什么偏偏对中国却情有独钟？桥水2016年即于上海注册；不过，一直到今年6月29日获得备案之前，其一直未能开展什么具体的私募业务。桥水基金对客户表示，2019年是危险的一年，美联储的加息和缩减流动性的举措，让现金变得稀缺，资本市场已经脆弱，因此看空几乎一切金融资产。空仓美国市场的桥水，却不吝唱多中国。这究竟是出于桥水基金资产平衡的战略需要，还是桥水基金当前的策略方向确实已经转移到进军中国？恐怕还得听其言，观其行，不能光凭其口头上的表态就轻易做定论。

　　一支名叫海通量化的团队曾将全天候策略与中国证券市场结合，选取了中国市场上九类常见的资产，并用相应的指数表示其收益率，尝试构建中国版的全天候策略。相比纯股组合或者传统的股债60/40组合，中国版全天候策略具有更小的波动和更低的回撤，夏普比率也达到了1。不过，在2013年下半年，策略发生了回测期间最大的回撤。究其原因，市场流动性的极度匮乏，导致组合中所有资产的价格承压。目前中国资本市场流动性枯竭的严重性较之于此前或有过之而无不及。在这样的格局中，桥水基金的全天候策略究竟救得了救不了中国股市，显然也不能不带有很大的不确定性。

　　据知情人士透露，早前桥水一直在为中国的政府部门等做咨询。然而，2017年9月，却因“违法税收管理”被浦东新区税务局处以罚款。2017年9月17日，桥水计划在中国设立一只大型投资基金，然而，却告诉其内部员工，要避免写对中国彻底负面的研报。如果这些说法并非虚言，那么，桥水唱多中国的报告及其所谓的全天候策略还值得人们不加分析地或无条件地去相信吗？

　　桥水的加入，让外资私募的队伍扩大到了12家。这无疑也标志着我国金融市场开放步伐正在不断加快。桥水在全球范围内所管理的资金量更是达到千亿美元之巨，且累计盈利能力很强，国内大资金大机构与其相比，确实存在着不少的差距。加快引进桥水这类世界级别的强大实力基金，不仅有利于改善市场的流动性，也有利于加强国内基金机构的竞争意识，强化提升自身实力的紧迫感和上进心。就此而言，桥水的被引进，不妨可以视之为利好。这应该是没有什么疑义的。

　　在当前的国际背景下，防御外部风险，最重要的是要坚定道路自信，合理引导预期。对外部风险的任何漠视，都有可能使我们的市场诱发一些问题。但不能不指出的是，中国资本市场在扩大开放，国内很多资金却在不断离场，被外资抄了大底！这无疑是很可惜的，也是令人不能理解的。正如达里奥自己所说的那样：没有任何事情是确定的。桥水基金不是救世主，如果一味把救市的希望寄托在桥水等对冲基金巨头身上，指望他们会改变其原有的盈利模式，由做空主力军突然变身为做多带头人，有这样的可能吗？而这种一厢情愿的所谓良好愿望如果一旦被证明并不切实际的话，无论是对于押错了宝的市场，还是被误导的投资者，都将有可能会带来更大的风险，同时也会给实体经济带来更大的风险。这显然不是我们大家都愿意看到的。

　　打铁先要自身硬。金融监管的当务之急，是及时向市场准确传导政策意图，消除市场疑虑。与其东一榔头西一棒子，让市场不知所云，迷失方向，丧失信心，不如坚定打赢重大风险攻坚战和应对外部风险的信心和决心，坚定不移地走稳健发展的道路。从投资的角度来讲，扩大开放，引进外资，固然不失为增强市场流动性的有效措施，但最根本的自救之道莫过于自立自强，坚持理性投资、价值投资和长期投资的理念，强化机构投资者队伍的建设和监管，切实保护各类投资者的合法权益。舍此之外，是没有捷径可走的。

　　(原标题：桥水的全天候策略能否拯救A股)