商贸零售中期策略：多维赋能外延提速 掘金商业新时代

　　新零售持续演绎，掘金消费升级新时代

　　新零售的“集中”和“细分”两大趋势持续演绎；零售板块配置的两个长期逻辑“消费升级”与“格局集中”。1)看格局：阿里和腾讯持续加码，推动实体零售格局集中；2)看变化：“人、货、场”重塑加快，新兴业态模式逐步固化；3)看宏观：错期致社零数据不佳，下半年消费预期相对谨慎。鉴于外部环境变化或致宏观经济增速放缓隐忧，我们对下半年消费市场持偏谨慎观点，通胀将维持温和水平。在此背景下，自下而上选股将比自上而下更为有效。我们建议板块配置方面重点关注必选消费属性的超市板块，百货/金银珠宝板块关注定位大众化消费的企业；个股配置应选择核心竞争力突出、有望获得更高市场份额的企业。

　　投资策略：聚焦低估值、竞争优势明显的龙头企业

　　超市板块：实体零售最具优势的赛道，持续聚焦供应链提效。综合超市/大卖场业态持续向生鲜超市演进，农改超在部分渗透率较低的省份持续推进，小业态、社区超市、便利店也持续崛起。2017年/2018Q1板块收入同比+7.81%/+11.20%，归母净利同比+21.3%/3.37%。在宏观经济增速放缓预期较强烈的背景下，主要经营必选品类的超市企业业绩性确定较高。

　　百货板块：一店一策常态化，百货购物中心化。2017年/2018Q1板块收入同比+7.81%/+11.20%，归母净利同比+21.3%/3.37%。百货行业收入端的复苏从2017Q2开始确立，由于二季度是零售传统淡季，18Q2收入增速或将承压。在国际环境趋于紧张、下半年经济状况存在一定不确定性的状况下，我们建议关注定位大众消费、门店经营能力突出的企业。

　　黄金珠宝： 聚焦三四线，消费品类和竞争格局迎来双重变革。当前板块发生两大变革：1)品类变革：镶嵌品类增长胜于黄金品类，非婚产品增速高于婚庆品类2)格局的变革：港资品牌份额稳重略降，聚焦三四线企业成长性更佳。2017年/2018Q1板块收入同比+14.74%/+11.39%，归母净利同比+19.22%/16.52%。在宏观经济存在不确定性的背景下，建议聚焦三四线、定位大众化的企业。

　　投资建议：聚焦低估值、竞争优势明显的龙头企业

　　基于下半年宏观经济、外围政治因素不确定性的考虑，我们建议关注必选消费含量较高的超市板块，百货板块、黄金珠宝板块则选择定位中端、具备更好竞争优势的企业。超市板块继续推荐家家悦(603708,股吧)，建议关注因云创影响回调明显的永辉超市(601933,股吧)；百货板块建议关注定位中产、竞争优势凸显的天虹股份(002419,股吧)；黄金珠宝板块持续推荐三四线渠道能力强大、大众化定位的周大生(002867,股吧)。