东方航空：东航定增引入吉祥 民航混改更进一步

　　东航7月10日晚发布定增预案，公司拟向吉祥航空(603885,股吧)、均瑶集团及/或其指定子公司、国调基金发行A股不超过16.2亿股，募集资金不超过118亿元人民币；拟向吉祥航空及/或其指定控股子公司发行H股不超过5.2亿股，募集资金不超过35.5亿港币。A股募集资金用于购置18架飞机、20台模拟机及20台备用发动机，H股募集资金用于补充运营资金，提升财务稳健性。

　　引入吉祥，混改进程大步推进。东航在15/16年分别引进了达美/携程投资者，本次引入民航航司吉祥航空及其背后均瑶集团，规模和意义均超过以往，标志着民营资本参与民航发展的新模式。长期上看，行业有望从“产能”领域的竞合关系进入“股权”领域的竞合关系，行业长期的供给约束性有望提升。发行后东航集团控股降至49%，资产负债率降至70%，为后续混改的深化打开想象空间。

　　上海枢纽竞争格局优化。东航和吉祥均以上海为核心航点，本次定增后双方以资本为纽带，有望在航空业务上实现战略合作、提升运营效率。以18夏秋的静态座位数来看，东航占上海两场约39%，吉祥航空占比约8%、是除了三大航外上海市场份额占比最高的航司，双方的重合航线占比较高，二者合作优化了上海枢纽的竞争格局，上海航点的航司定价能力有望提升，东航、吉祥及春秋均可受益。

　　投资建议：6月中旬以来人民币汇率大幅贬值，对公司汇兑损益及成本端负面影响合计约13-15亿，18年利润承压。向前看，我们仍对旺季持乐观预期，供需剪刀差带来的客座率票价双升可以覆盖增量燃油成本，下半年主业的核心利润仍然有正增长。不考虑本次增发摊薄，我们预计公司18-20年EPS分别为0.38/0.55/0.67元。对应PE为17/12/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：双方合作不及预期；经济增速大幅下滑；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。