招商证券：下半年值得关注的投资领域

　　7月末政策微调后，下半年投资需求有望触底回稳。在投资领域，基建投资需求将结束此前大幅萎缩的状态。尽管7月基建投资增速跌至5.7%，但考虑到政策调整于7月末，8月可能才会产生影响。近期发改委回复审批轨道交通项目、铁路投资重返8000亿规模等消息均指向基建投资边际改善的方向。

　　不过基建投资不是下半年最值得关注的投资领域。制造业投资和民间投资才是走新路的刺激政策主要的收益领域。最新数据显示，制造业投资延续回升趋势，1-7月累计同比为7.3%，较上期加快0.5个百分点，达到2016年3月以来的最高水平。制造业投资的改善与投资新动能较快增长有密切关系，7月高技术制造业投资同比增长12.2%。下半年更加积极的财政政策发力重点在于为小微企业、经济新动能减税降费，轻装上阵后的经济新动能对制造业投资的带动能力势必将进一步增强。

　　民间投资方面，前7月增速达到8.8%。其中，制造业民间投资(2017年占民间投资的44.2%)的累计同比增速从去年全年的4.78%升至今年1-7月的8.60%。根据8月16日国务院常务会议的精神：(1)在环保、交通能源、社会事业方面向民间资本集中推介项目，支持控股；(2)取消和减少民间投资进入养老、医疗领域的障碍；(2)落实减税降费，建立贷款风险补偿机制降低小微企业和民营企业融资难、融资贵问题。可以发现，环保、交通能源、社会事业、养老、医疗，可能是未来民间投资的重点领域。

　　7月房地产数据提示投资者密切关注，但我们关注的要点不在于持续改善的新开工数据、销售数据或者再度回到10%以上的名义增速。我们认为真正值得关注的是连续两个月回升的房屋施工面积增速，本月读数为3.0%，较上期继续回升0.5个百分点。为什么关注施工面积增速？因为施工面积增速和建安工程增速密切相关，而建安工程才是房地产投资中对实体经济意义的部分。施工面积回升可能意味着建安工程增速的回升，那么短期内无论房地产投资名义增速走势如何，地产投资乘数效应的恢复意味着地产投资对经济增长、对上游周期品的需求均将边际改善。施工面积增速回升所暗含的地产投资乘数效应改善才是这个月经济数据最该关注的信号。

　　实际上根据统计局的最新数据，7月建安工程同比下降4.1%，降幅较6月收窄1个百分点。若这一趋势能够持续，那么下半年需求侧的超预期因素可能就来源于地产投资乘数效应的恢复。