纺服日化半年报总结暨月度投资策略：中报表现趋于平稳 布局业绩确定性龙头

　　2018年H1纺服日化板块整体增速优异，业绩增长21.5%

　　根据国家统计局数据显示，1-8月社会消费品零额同增9.3%，其中服装等相关零售额同增8.9%，化妆品零售额同增12.6%。2018年H1，纺服日化板块实现营业收入1245.8亿元，同增19.6%，较17年H1有所加速；实现业绩149.0亿元，同增21.5%。分子板块，从营收来看，运动鞋服(28.2%)>日化(24.4%)>男装(17.0%)>大众服饰(16.8%)>家纺(16.7%)>中高端服饰(16.4%)>纺织制造(14.9%)>鞋类(1.7%)；从业绩来看，日化(38.0%)>男装(32.6%)>运动鞋服(28.8%)>家纺(23.1%)>中高端服饰(22.0%)>大众服饰(21.4%)>鞋类(4.6%)。运动鞋服以及日化无论营收还是业绩端表现均相对较为优异。

　　经营性指标整体较为健康，部分公司有所差异

　　从存货周转来看，品牌服饰和日化板块的存货周转天数分别降16.3/16.5天，但部分公司存货Q2开始有所上升，纺织制造板块存货周转天数上升17.9天；同时，从现金流情况来看，部分龙头企业Q2经营性现金流情况环比表现向下。我们认为，在板块整体经营指标好转情况下，部分企业经营性指标表现不理想一方面确实存在终端消费承压影响，另一方面也由原材料成本上升企业提前备货所致。

　　18Q2纺服日化板块业绩增12%，增速环比有所放缓

　　2018Q2，纺服日化板块收入同增13.3%，较Q1放缓5.26pct；业绩同增11.8%，较Q1下滑11.0pct。品牌服饰中，除比音、森马和罗莱外，其他品牌Q2营收增速较Q1均有所放缓，在一定程度也体现了行业景气度在Q2环比有所承压；纺织制造板块公司Q2营收增速均较Q1有所放缓，但业绩增速环比明显加速，预计与棉价及汇率因素变化逐步向业绩传导有关；日化板块中，【珀莱雅(603605)、股吧】和御家汇Q2营收提速，珀莱雅在电商的高速增长和控费能力的提升下，业绩同增68.46%。

　　投资建议：行业趋势仍不明朗，布局业绩确定性标的

　　综合来看，整个上半年纺服日化行业表现稳中有升，但进入二季度以来，增速环比呈现逐步收窄的趋势。同时，从板块内企业情况来看，上半年营收及业绩增速均较去年有所加速，从Q2表现来看，板块营收及业绩增速较Q1环比有所放缓。因此虽然板块在近期深度回调下估值已处于历史低位，但在当前行业发展出现下行趋势，且未来预期仍不明朗的情况下，板块难言具备整体性投资机会。在这一背景下，我们继续坚定从业绩确定性角度寻找并推荐内生发展动力充足，所处行业前景广阔且已具备一定核心竞争优势的品牌龙头。1)发力广阔低线市场的大众品牌龙头：珀莱雅、南极电商；2)行业内初步建立核心竞争优势，且自身及新兴品牌处在业绩释放期的标的：歌力思、比音勒芬、【森马服饰(002563)、股吧】等；3)棉价催化产能逐步释放的上游优质纺织制造企业：百隆东方、华孚时尚等。