A股三大股指集体收跌 市场热点匮乏成交量萎缩

　　在连续反弹两日后，A股今日展开调整，沪指收盘下跌0.06%，收报2729.24点；深成指下跌0.17%，收报8233.89点；创业板指下跌0.34%，收报1387.62点。市场热点匮乏，成交量萎缩，沪市成交仅有1048亿元，两市合计成交2504亿元，行业板块涨少跌多。

　　对于后市大盘走向，机构纷纷发表看法。

　　国泰君安：三重信号显现 “金秋”行情临近

　　从我们的体系出发，本轮市场持续震荡的核心问题在于不确定因素的超预期，而非企业盈利问题或货币利率问题。站在当前时点，相关风险溢价的影响正在收敛，经济波动预期、信用环境等正伴随财政政策和市场流动性预期边际改善而有所转暖。当前压制市场情绪的核心问题——海外不确定因素正在出现缓解迹象，进而有利于风险偏好提升驱动“金秋”反弹行情展开，下一阶段市场关注的重点仍在制造业中的TMT领域。

　　“金秋”行情临近信号之一：海内外市场的定价能力差异愈发明显。近期沪深A股市场持续走弱，上周上证综指创下近期新低，且上周二、上周三连续两个交易日成交金额低于1000亿元。一方面在海外市场上，中概股指数持续走强，9月11日以来霍特中概股指数上涨接近5%；另一方面沪股通、深股通资金8月至今累计流入超过350亿元。我们认为，从交易结果来看，A股市场资金对于不确定因素不敢定价，表现为交易热情低、风险偏好下降；而海外资金从长期配置角度更加看好A股市场的价值属性，对于短期不确定因素敢于定价。我们认为，对于A股市场资金的定价纠偏行情总会到来，海外资金的定价能力将加速A股市场资金的纠偏过程。

　　“金秋”行情临近信号之二：“金九银十”的到来有望缓解基本面波动预期。从最新的工业增加值、社会消费品零售总额、社融等数据来看，经济基本面出现了改善迹象。往后看，宏观经济方面还有几大亮点：第一，随着“金九银十”的到来，投资—融资链条将出现阶段性修复，从而带动工业、融资等数据出现好转。第二，财政政策正在蓄力，比如8月财政发行专项债券明显提速，环比增加3197亿元。我们认为，财政政策对经济增长的边际贡献将会在未来两个月内逐步放大。

　　“金秋”行情临近信号之三：不确定因素仍有反复，短期趋向缓和。对于相关海外不确定因素对市场的扰动，虽然仍有反复可能，但短期对市场的影响将趋向缓和。

　　“金秋”行情展开的驱动力仍然主要来源于分母端，在市场流动性预期改善、投资者风险偏好阶段性修复过程中，属于估值敏感型的制造业中的TMT领域个股(计算机、电子、通信、军工等板块)将受益于市场情绪修复逻辑，且目前交易结构良好。具体而言，从细分行业亮点来看，建议关注计算机板块在云计算领域、电子板块在5G和半导体领域、通信板块在5G领域、军工板块在飞机制造领域中的机会。

　　申万宏源：10月之后预期有望提升

　　8月金融和经济数据符合预期，金融数据方面，新增社融同比继续回落，结构上仍是信贷和债券向上，非标向下。经济数据方面，固定资产投资增速出现波动，其中制造业投资仍有韧性，房地产投资好于预期，民间投资继续回升成为亮点。8月宏观经济保持平稳，使得相关预期的验证被延后，进而政策预期的提升窗口可能在10月之后。

　　此外，海外不确定因素近来有缓和迹象。综合来看，短期A股市场不论向上还是向下都缺乏有效的催化因素，市场短期表现可能主要是中长期逻辑的映射。展望四季度市场，或将以横盘震荡为主，相关政策预期提升有望为市场带来“一把火”。

　　配置方面，我们认为成长方向仍将继续保持高景气，短期计算机和5G板块的震荡回落主要是消化微观结构和相对性价比问题，休整之后有望再出发；而大金融板块依然是当下布局年底行情的重点，首推保险板块，主要是因为保费增速回升，资管新规提升了保险产品的竞争力，保险行业的景气展望重回乐观。对于银行板块来说，如果年底政策预期升温，也有望迎来估值修复行情，当前进行布局的胜率较高。

　　此外，8月专项债发行4287亿元，后续财政支出和基建投资增速回升是大概率事件。随着相关验证信号的出现，建议从基建投资回升角度关注建筑、大炼化和5G领域的投资机会。

　　海通证券：继续磨底等待右侧信号

　　对比过去几次市场底部——1996年1月19日上证综指512点、2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1664点、2013年6月25日的1849点时，全部A股PE分别为16.6倍、18.4倍、13.8倍、11.5倍，PB分别为1.9倍、1.7倍、2.1倍、1.4倍。目前全部A股PE为14.3倍、PB为1.58倍，已基本接近之前市场底部时的水平。从估值分布来看，目前的估值结构比2638点更合理，与1849点时相类似。

　　在底部区域时个股破净数往往剧增，比如2005年底部区域时破净数占比为20.2%、2008年底部区域时为16.7%、2013年底部区域时为10.9%。今年三季度以来A股破净数达到377家，占全部A股的10.7%，也已经接近前几次底部区域时的水平。

　　之前四次底部阶段沪深300成分股股息率最高的15只个股过去12个月股息率均值分别为10.4%、9.5%、8.4%、6.1%，其中三次超过了信托、银行和国债的相应收益率，仅有一次略低于信托收益率。当前也不例外，目前沪深300前15只股息率最高的个股股息率均值为6.5%，而1年期信托收益率为8.1%、1年期银行理财收益率为4.8%、10年期国债收益率为3.6%。

　　产业资本持续大规模增持均发生在市场底部时期，如2005年8月到2006年9月、2013年12月到2014年7月。8月产业资本罕见地净增持20.1亿元，为年内首次月度净增持。

　　综合来看，目前市场处于第五轮周期的底部阶段，短期或将继续磨底，以等待右侧信号的出现。