光大证券：油价锚在哪？“80美元+”时代的股市会怎样？

　　从“底看供给、顶看需求”的分析框架看，石油价格顶部的锚在于需求而非供给约束。以WTI原油现货价为基准，由基本面决定的布伦特今年年平均现货价上限大约在70-80美元/桶之间。截止到10月6日，布伦特现货的年内均价为72美元，即便最后一个季度布伦特油价均维持83美元/桶(9月28日)的最新价格，相应的年度均价也只是75美元/桶，依旧落在由基本面决定的区间内。因此，当前的油价上涨并未突破基本面的约束。往后看，年均价大幅上涨或大幅回落的空间并不大，股市很可能迎来布伦特80美元+/桶的时代。

　　油价与股市的关系并非一成不变，可能存在80美元/桶的分水岭效应。在80美元/桶以下，油价上升虽然会推升利率，但更多的是反映了经济复苏、需求好转和企业盈利改善，因此对于股市而言，更多的体现依旧是正面作用，在相关性上体现为油价上升与上证综指、上证50明显正相关；在80美元/桶以上，此时油价的上升很有可能是对经济过热、需求过旺的反应，这时过高的油价或将损害经济增长前景与企业盈利能力，这样一个阶段油价对于股市的作用很可能是负面的影响，在相关欣赏油价上升与上证综指、上证50出现负相关。

　　从中信一级行业来看，在不区分油价是否高于80美元/桶的整体区间中，油价上涨在统计上显着利好8个行业，按照弹性由高到低依次是煤炭、有色金属、食品饮料、石油石化、建材、钢铁、商贸零售、非银行金融。其中，对煤炭、有色、石油石化、建材、钢铁等周期品的利好应该是因为油价上涨反映了经济周期的上行；食品饮料、商贸零售和非银金融或是受益于背后的通胀压力上升。在80美元+/桶的区间中，油价上涨依旧利好周期与必需消费品，但与整体区间的回归结果相比，受益于油价上涨的行业减少到5个，按照受益弹性大小排序，依次是煤炭、建材、钢铁、有色金属、食品饮料。

　　风险提示：由于通胀、技术进步等因素的作用，同一油价对于经济和股市的含义在不同的统计区间应该是不同的，无论是相关系数还是回归系数，本质上都是一种平均相关性，因此，统计分析所得出的结果具有一定的模型风险。