融通基金张延闽：逆向精选行业龙头 看多战略核心资产

　　投资人最喜欢什么样的主动权益类基金经理？懂选股，风格不漂移，长期业绩稳健，相信是答案中的高频词。融通基金权益投资部总经理张延闽的投资，似乎契合以上每条标准。据银河证券统计数据显示，以他管理的融通转型三动力基金为例，2015年1月成立至今年10月31日，累计取得21.8%的收益，而同期业绩比较基准的表现为-2.62%。

　　减法选股逆向投资果敢坚毅反思精进

　　“长期潜在回报率是选股的核心。”张延闽的选股思路始终围绕这一点。

　　五年以上的财务报表，避免有负面争议的企业，行业龙头，现金流较好，都是张延闽选股思路的具体延伸。他倾向于“做减法”，通过排除法，在符合标准的企业中优中选优。

　　对于“百里挑一”的标的，张延闽的研究深入扎实。例如他一直重仓的商超零售行业，对于相关企业发展历史细节，核心管理层的经营面貌，以及潜力与风险都如数家珍。

　　“逆向投资”也是张延闽选股的特色之一。通常他会寻找到近1-3年ROE等相关财务数据存在潜在向上拐点的公司，伺机布局左侧机会。

　　对于好公司，张延闽会坚定长期持有。在他的投资组合中，不少重仓股的持有时间跨越数年，企业也能穿越牛熊成长起来。

　　对于优质公司充分认同的另一面，是张延闽对基本面面临向下拐点企业的态度果敢坚决。以此前持有的某细分板块龙头公司为例，当他发现该公司经营思路存在一定盲目时，张延闽坚决出清仓位。

　　“做投资不可能存在百分之百的胜率，因此对待问题需要具体问题具体分析。”张延闽表示，如果企业经营阶段性财报出来后，数据并不符合他此前的预期，那可能说明投资出现了错误，他会立马纠正。

　　与此同时，对于投资的不断反思也是张延闽的多年积累的好习惯。正如他在近期给投资者的一封信中写道：“没有一种方法可以包打天下，基本面分析不是要当刻舟求剑的价值投资原教旨主义者。A股往往形势比人强，面对突如其来的问题，我们也在不停地反思和迭代现有投资策略，希望它能与时俱进。”

　　集中持仓行业均衡低换手率

　　“集中持仓，行业均衡，低换手率。”张延闽的投资策略总结起来简明扼要，大道至简。

　　“从长期数据来看，真正的好公司其实是凤毛麟角。”张延闽坦言。

　　从A股市场整体格局发展角度来看，张延闽认为股票市值分布或将持续分化，少数优质头部公司未来将强者恒强，占据大部分市值，大浪淘沙后很多小公司或将沦为长尾。这一点，从成熟市场如美股与港股的格局可见一斑。

　　因此，未来把握行业贝塔的机会可能并不那么重要，而个股阿尔法的能力成为业绩的“胜负手”。张延闽指出，集中持仓的意义在于捕捉优质阿尔法的机会，他希望投资组合可以集中于行业龙头，通过基本面分析取得超额收益。

　　行业均衡是张延闽投资的另一特色。“不把鸡蛋放在一个篮子里”的道理很简单，但在资本市场真正做到坚持的人并不多。

　　一直以来，不少基金管理人短期押宝某一板块，风来飞起 ，风走一地鸡毛。但张延闽从不会ALL IN某一板块，在行业上始终处于均衡配置。在他看来，这不仅仅是分散风险，A股的风格轮动行业切换实际上难以精确把握，前一年表现较好的股票，在第二年总会有回转效应。张延闽坦言，这样或许会使组合很难在短期相对排名中冒尖，但拉长周期来看，是回报较好的。

　　“历史数据统计也表明，A股投资组合的超额收益率与持股集中度有正相关，而与行业集中度呈现负相关。”张延闽总结指出。

　　对于风格的明确，张延闽坦言也是对持有人负责。他表示，作为基金经理，主要专注于组合内的投资，实际上已经默认客户完成了大类资产配置。记者了解到，这样有些类似“工具化”的投资风格，在业内很容易受到机构资金的青睐。

　　此外，张延闽对于持有人利益十分重视还体现在分红上。一旦时机合适，他希望选择将基金收益现金分红给持有人，落袋为安。

　　以张延闽管理时间最久的融通通乾研究精选为例，该产品2018年半年报显示，机构持有人比例超过63%，这一比例在偏权益类的产品中已属高位。从某种程度上而言，这意味着张延闽的投资风格受到了机构和个人投资者的双重认可。

　　与此同时，低换手也是张延闽的特色之一，长期以来他产品的换手率仅在同类产品的一半左右。而统计数据显示，过去A股不到1%的交易日贡献了指数96%的涨跌幅，过度频繁的换手会导致择时交易的小概率困境。

　　关注战略性资产看好金融消费与科技

　　站在当前时点，张延闽表示，他建议投资者关注战略核心资产。

　　基于此，融通基金目前正在发行融通研究优选，该基金由张延闽、融通基金首席策略分析师何龙共同管理，主要布局战略核心资产。

　　所谓战略核心资产，张延闽坦言必须满足三个特点：第一是独特性；第二是具有稀缺性；第三是具有长期性。他指出，必须是在大的行业中的龙头公司，具有较大的想象与市值增长空间。具体是哪些行业呢？张延闽的答案是“金融、科技、消费等和人息息相关的行业”。

　　对于金融板块，张延闽认为，金融企业的杠杆率持续下降，利率上升导致小企业的经营难度加大，未来大概率会看到市场份额向大企业加速集中。在下一轮经济周期来到时，大银行、大券商会迎来垄断利润；技术进步会颠覆很多传统的商业模式，带来财富的重新分配。

　　消费方面，张延闽认为，经济转型和人口结构的变化，倒逼中国的消费需求从增量逻辑变为存量逻辑，消费升级呈现出品牌化、科技化、高性价比的新趋势。医药、食品饮料、零售、汽车的需求呈现波动向上的趋势。

　　科技领域，张延闽强调，当前中国的工程师红利仍会持续作用，这对于科技领域而言是良好的发展基础。A股与港股中的优质科技企业都值得期待。

　　（文章来源：中证网）