董德志：关注蓝标转债募投项目变更触发回售条款

　　市场回顾

　　市场延续震荡：节后市场震荡，沪指全周微幅收涨0.84%，上证50指周涨0.94%，创业板指周跌0.43%。板块方面，28个板块涨多跌少，国防军工(+6.71%)、非银金融(+4.81%)、计算机(+3.27%)涨幅相对较大，休闲服务(-3.63%)、医药生物(-2.10%)、汽车(-0.90%)跌幅较大。

　　上周中证转债指数上涨0.9%，我们计算的转债指数(含EB)上涨0.81%，平价指数上涨0.93%，平均转股溢价率下行0.2个百分点，平价80元以上的转债平均转股溢价率下行0.3个百分点至9.1%。个券来看，辉丰由于工厂复产股价修复，辉丰转债涨幅居前，此外蓝盾、盛路、杭电涨幅也较大，而众信、康泰、雨虹、利欧跌幅较大。

　　　　估值一览

　　图3:转债估值(截止日为2019/01/04)

　　　　条款进度

　　截至目前，共84只转债已进入转股期，2只转债已进入回售期(江南、格力)，65只转债已满足下修条款。

　　图4:转债条款进度(截止日为2019/01/04)

　　转债策略：关注蓝标转债募投项目变更触发回售条款

　　2018年12月28日【蓝色光标(300058)、股吧】发布转债募集资金变更公告，董事会决议通过变更募投项目议案，其中5.36亿募集资金用途变更为永久补充流动资金，相关临时股东大会及债券持有人会议将于2019年1月30日召开。根据转债募集说明书，若预案通过股东大会及债券持有人会议，则蓝标转债将触发附加回售条款，回售价格为面值加当期应计利息。节后1月2日开盘，蓝标转债上涨1.75%。

　　回售流程上，对于附加回售条款，触发日一般为转债募集资金变更用途相关事项的股东大会通过日，在条款触发次日进入回售公告期，在此期间发行人需发布不少于3次回售公告；回售公告期满后进入回售申报期，在此期间转债持有人可通过交易所交易系统进行回售申报；申报期满后，发行人按照募集说明书规定的回售价买回申报回售的转债，通过中国证券登记结算公司进行清算交割，最后回售资金到达持有人账户，同时发行人发布回售结果公告。这几个阶段之间的耗时以交易日为单位进行度量：

　　(1)回售条款触发：附加回售条款触发日一般为转债募集资金变更用途相关事项的股东大会通过日。

　　(2)回售公告期：一般在回售条款生效日后的5个交易日内为回售公告期。

　　(3)回售申报期：公告期满次日进入回售申报期，申报期一般为5-6个交易日。

　　(4)回售资金到账：申报期满后进入清算交割阶段，该阶段耗时取决于中证登资金清算系统业务流程，一般为3-5个交易日。

　　　　总的来看，转债从触发附件回售条款到最终回售资金到账，大致需要耗费13-16个交易日。对于蓝标转债，回售触发日预计为2019年1月30日，按当日计算应计利息为0.18元，则回售价格为100.18元。回售资金到账日预计为2019年2月25-28日，按目前转债价格96.78计算的回售收益率为3.5%，年化23%。

　　公告次日，中诚信证评提示关注蓝标转债回售事项，表示不排除14亿转债发生全部回售的可能，并提示“若届时公司流动资金紧张，将可能无法按期履行回售义务，公司将面临逾期风险”。从目前蓝标转债偏高的回售收益率来看，已经蕴含了市场对此给予的风险溢价。往后不排除公司启动再次下修的可能。

　　一级市场跟踪

　　过去一周，交通银行、中信银行、江苏银行、平安银行、海峡环保、【长青股份(002391)、股吧】、启明星辰可转债获证监会核准批复；亨通光电、大丰实业、德尔未来、翔鹭钨业、浙商证券、晶瑞股份可转债获证监会发审委审核通过；金能科技、康隆达、文灿股份、安图生物、英联股份可转债获证监会受理；太阳纸业、精华制药、德创环保发布可转债发行预案，规模10、9.1亿、2亿元；欧派家居可转债调整规模至14.95亿。

　　截止目前，待发可转债184只，合计4865.4亿，待发公募可交换债7只，合计952亿。

　　表1:转债/交换债发行进度(截至2019/01/04)

　　（文章来源：国信证券）