东吴证券：为什么我们认为2019年外资对市场风格的影响偏中

　　年初以来，在海外市场风险偏好显着回升的背景下，随着北上资金加速流入，蓝筹板块表现强势。但是，如果按照自上而下的传统框架，2019年宏观经济下行，成长风格占优。那么，2019 外资力量会战胜传统框架吗？本期策略周报将对此进行分析。

　　为什么我们认为 2019 年外资对市场风格的影响偏中性？

　　外资的影响有利有弊，对蓝筹板块影响更大。有利的是，随着 MSCI将 A 股的纳入因子提高、富时罗素和标普道琼斯将 A 股新纳入，A 股国际化确实有利于增量资金流入。但弊端在于，随着外资占比提升，A股与海外市场的联动性将逐步增强，而我们认为 2019 年美股走势偏负面，也就是说，2019 年美股或拖累 A 股，特别是蓝筹板块。其一，2019年 MSCI 将 A 股的纳入因子提高，本质上是 A 股的国际化进程进一步加快，我们认为其最关键也最确定的影响，不是外资更喜欢消费股还是科技股，而是 A 股与海外市场联动性将增强，这点非常关键，却也是分析时常被忽略的。其二，相比于成长，蓝筹板块与海外市场的联动性更高。从逻辑上看，就北上资金的持仓而言，蓝筹股占比更高，也就自然与海外市场关联度更高。从数据上看，2018 年，沪深 300 与美股关联度显着增强，但创业板指与美股相对独立。最后，综合美股企业盈利和估值水平，我们认为 2019 年美股下行风险要高于上行风险，这或将拖累 2019 年的国内蓝筹板块，而这点同样也是外资的影响。

　　外资也买成长。正如 A 股投资者是多元的一样，外资也是多元的。一方面，外资并非偏好单一的大消费，以韩国为例，外资在韩国股市的持仓结构上，科技硬件、半导体和无线电信等行业占比居前；另一方面，持仓结构是结果而非原因，未来随着各板块的盈利波动，以及外资的投资可选范围增加，持仓结构也将随之发生变化。首先，以陆股通为例，当前创业板占比为 3.07%，显着高于 2017 年 3 月 31 日的 1.13%，这表明近两年来北上资金也在逐步加仓创业板。其次，以 QFII 为例，2012年以来，QFII 的创业板配置比例逐年提升，截至 2018 年 Q3，创业板超配、中小板超配、主板低配。

　　MSCI 或于 2019 年 5 月将创业板纳入。据中国证券网消息，2018 年 9月 MSCI 发布关于提升 A 股权重的市场咨询，按照计划 MSCI 将在 2019年 2 月 28 日或之前发布提议是否通过的信息。MSCI 在咨询文件中提出三点建议，除了 2019 年将现有中国大盘 A 股的纳入因子从 5%增加到 20%外，还提到了，于 2019 年 5 月将创业板纳入，于 2020 年 5 月将中国中盘 A 股以 20%的纳入因子一步纳入。

　　如何看市场的后续结构选择？

　　在结构选择上，综合基本面、流动性、估值、资金面和市场面等因素，我们认为以先进制造为代表的成长股是当前市场阻力最小的方向。具体到个股选择：视角一是先进制造，重点有军工、云计算、5G、半导体、新能源、智能制造等；视角二是 2015 年以来上市的新股，结合月度金股，相关公司有地素时尚、汇顶科技、中旗股份、火炬电子。

　　风险提示：通胀上行超预期。

　　（文章来源：东吴证券）