招商宏观谢亚轩：外汇供求形势再度出现好转

　　1、2019年开始，我们将再度对原有月度点评系列报告进行整合优化，将此前境外机构托管数据点评月报并入本跨境资本流动月报之中，全面覆盖股票与债券市场的外资流动情况，以求更加全面地跟踪、研究外资的动向。

　　2、1月我国外汇市场供求形势进一步好转，代表零售外汇市场的银行结售汇逆差相较去年12月份改善1306亿元由逆转顺，1月实现顺差818亿元。这也解释了为何1月份人民币汇率升值超过2.3%而同期美元指数仅下跌0.5%。另外值得关注的是结汇率环比止跌反弹3个百分点成为重要支撑，此前数月结汇率由高点累计下跌12个百分点，1月汇率预期开始出现改善迹象，这与中美贸易谈判频传“取得进展”的消息不无关系，风险偏好的改善也反映在了全球权益资产的强势表现上。

　　3、1月银行代客涉外收付款顺差2807亿元，边际改善幅度进一步扩大达到2788亿元。经常项目1月为顺差1237亿元，相较去年12月份由逆转顺改善2369亿元，基本上来自于货物贸易项，这与此前公布的1月份超预期出口数据相符；资本与金融项目差额实现顺差1521亿元，本月的贡献主要来自于证券投资项，1月以来陆股通积极的外资流入607亿元，债券市场外资增持250亿元。

　　4、1月央行外汇占款余额变动为-12亿元完全符合我们此前的判断，与我们估算的外储实际变动情况也基本相符。1月末央行官方外汇储备余额为3.09万亿美元，当月增加152亿美元，根据我们的测算，1月份美元进一步走弱所带来的汇率折算贡献、叠加全球国债收益率普遍走低所导致的资产升值大致推升我国外储增加150亿美元，实际交易导致的变动几乎为零，央行1月同样未显着干预外汇市场。

　　5、从陆股通的情况来看，1月份外资净增持A股规模大幅扩大至607亿元，创下历史最高水平，2月外资流入依旧十分积极，外资的持续涌入也引发近期A股出现强势反弹。1月港股通则累计净流出资金33亿港币，北向与南向资金出现明显分化。白酒、家电、银行仍是1月份最受外资青睐的行业，相应的行业指数表现也优于大盘。

　　6、境外机构1月份增持人民币债券250亿元，增持节奏有所放缓。境外机构仅小幅增持国债26亿元、减持政金债36亿元，整体上减持利率债10亿元，除境外机构之外券商、保险也减持了利率债，商业银行与广义基金仍在积极增持。同业存单是境外机构1月增持的主要券种，净增持193亿元，再度呈现出对汇率方面的“顺周期性”。1月末境外机构在我国国债市场中的占比微幅抬升至8.05%，在我国债券市场整体之中的境外占比稳定在2.24%。

　　以下为正文内容：

　　一、 外汇供求形势再度出现好转

　　1月我国外汇市场供求形势进一步好转，这也解释了为何1月份人民币汇率升值超过2.3%而同期美元指数仅下跌0.5%，另外其中值得关注的是结汇率环比止跌反弹3个百分点成为重要支撑，此前数月结汇率由高点累计下跌12个百分点，汇率预期出现改善迹象。

　　代表零售外汇市场的银行结售汇逆差相较去年12月份改善1306亿元由逆转顺，1月实现顺差818亿元。其中银行自身结售汇逆差213亿元，环比走弱285亿元；银行代客结售汇顺差1031亿元，相较去年12月实现由逆转顺扩张1591亿元。

　　分项目来看，经常项目差额由逆转顺实现顺差636亿元，边际改善956亿元；资本与金融项同样由逆转顺实现顺差395亿元。

　　1月远期净结汇签约451亿元，去年12月该数据为净结汇663亿元。

　　1月银行代客涉外收付款顺差2807亿元，边际改善幅度进一步扩大达到2788亿元，涉外外汇与人民币收支的改善幅度基本相当。从经常项目的情况来看，1月为顺差1237亿元，相较去年12月份由逆转顺改善2369亿元，基本上来自于货物贸易项，这与此前公布的1月份超预期出口数据相符；资本与金融项目差额实现顺差1521亿元，本月的贡献主要来自于证券投资项，1月以来陆股通积极的外资流入607亿元，债券市场外资增持250亿元。

　　从结售汇率的变动情况来看，1月份结汇率环比反弹3个百分点至63%，一改此前的持续下跌状态，售汇率环比下降1个百分点至64%，虽然目前结汇率仍低于售汇率，但1月份以来市场汇率预期已出现一定的改善迹象，这与中美贸易谈判频传“取得进展”的消息不无关系，风险偏好的改善也反映在了全球权益资产的强势表现上。

　　1月央行外汇占款余额变动为-12亿元完全符合我们此前的判断，与我们估算的外储实际变动情况也基本相符。1月末央行官方外汇储备余额为3.09万亿美元，当月增加152亿美元，根据我们的测算，1月份美元进一步走弱所带来的汇率折算贡献、叠加全球国债收益率普遍走低所导致的资产升值大致推升我国外储增加150亿美元，实际交易导致的变动几乎为零，央行1月同样未显着干预外汇市场。

　　二、 1月陆港通资本流动速览

　　从陆股通的统计数据来看，1月份单月外资净增持A股规模大幅扩大至607亿元，创下历史最高水平，2月外资流入依旧十分积极，外资的持续涌入也引发近期A股出现强势反弹。

　　其中，沪股通1月全月累计流入340亿元，深股通全月累计流入267亿元。此外，港股通1月份累计流出资金33亿港币，北向与南向资金出现明显分化。

　　南北向资金的分化也体现在AH股溢价的走势上，AH股溢价1月末开始出现明显反弹，目前已升至123.3。

　　从外资的行业配置情况来看，1月份白酒、家电、银行仍是最受外资青睐的行业。

　　相应的，1月食品饮料行业表现继续优于大盘，医药行业则继续调整，2月份在A股出现强势反弹的情况下，各行业均录得普涨。

　　三、 1月境外机构人民币债券托管情况

　　根据中债登与上清所最新发布的托管数据，境外机构1月份在中债登的债券托管总量达到15082亿元，1月份单月增持债券12亿元，增持规模相较上月大幅下降815亿元(去年12月增持827亿元)；境外机构1月份在上清所的债券托管总量为2467亿元，1月单月增持238亿元(去年12月增持11亿元)，环比则明显改善227亿元，其中主要增持了同业存单193亿元(去年12月增持8亿元)。

　　1月份单月，境外机构在中债登与上清所合计增持250亿元人民币债券，增持规模明显下降。境外机构截至2019年1月末持有的人民币债券规模为17549亿元。

　　　　境外机构仅小幅增持了人民币国债。1月份单月境外机构共减持利率债10亿元，其中增持国债26亿元(境外机构去年12月增持国债365亿元)，增持规模大幅下降339亿元；此外，1月份境外机构小幅减持政金债36亿元。

　　　　分机构情况来看，1月与境外机构一同减持利率债的有券商(-477亿元)、保险(-28亿元)，商业银行、广义基金1月份继续大幅增持利率债，1月份商业银行增持利率债2096亿元，广义基金增持1075亿元环比进一步扩大。

　　1月份境外机构的主要增持券种是同业存单，单月共增持同业存单193亿元，背后仍是受到了人民币汇率走势的影响，再度呈现出明显的“顺周期性”。

　　　　境外机构在我国国债市场中的占比小幅回升至8.05%，环比微幅回升0.01个百分点；在我国债券市场整体之中，境外机构占比稳定在2.24%。

　　（文章来源：轩言全球宏观）