董德志：抢权配售对正股股价的催化效应统计

　　市场回顾

　　市场短暂降温，指数小幅调整：上周股市短暂降温，沪指周五出现调整，全周下跌0.81%收于2970点，上证50指周跌4.75%，创业板指周涨5.52%。板块方面，28个板块涨跌参半，计算机(+12.62%)、农林牧渔(+11.87%)、通信(+6.79%)、电子(5.75%)板块领涨，银行(-4.66%)、食品饮料(-4.6%)、休闲服务(-3.26%)跌幅较大。

　　上周转债跟随股市小幅调整，中证转债指数下跌0.42%，我们计算的转债指数(含EB)下跌0.74%，平价指数下跌1.92%，平均转股溢价率压缩0.2个百分点，平价80元以上的转债平均转股溢价率维持在9.7%。个券来看，横河、利欧、骆驼、蓝盾、金农等涨幅较大，而东财、康泰、国君、宁行等出现下跌。

　　　　估值一览

　　图3:转债估值(截止日为2019/03/08)

　　　　条款进度

　　截至目前，共102只转债已进入转股期，2只转债已进入回售期，63只转债已满足下修条款。

　　图4:转债条款进度(截止日为2019/03/08)

　　　　转债策略：抢权配售对正股股价的催化效应统计

　　由于近期股市强势，转债打新吸引了大批社会公众投资者，市场关注度迅速提升。观察2019年发行以来的几个转债新券，我们可以发现，其正股在转债发行前后均有不错的表现。

　　转债发行期间，股价上涨的动力可能有：(1)跟随板块行情；(2)投资者由于看好正股资质和转债上市后价格定位，买入正股进行抢权配售，从而推升股价。

　　对于第(1)点，一个典型的例子是光伏板块的【中来股份(300393)、股吧】。中来股份于2019年2月21日发布转债募集说明书，正股在发行公告日前三个交易日开始股价强势上涨，主要受到光伏行业政策环境趋好、板块估值修复推动。对于第(2)点，一个典型的例子是中信银行。在平银转债的示范效应下，机构投资者对于中信转债的打新抱有极高热情，但随着近期新增申购资金的大量涌入，中签率频创新低，为其获取转债筹码制造了较大的难度。那么，一个可以替代的方法就是抢权配售，即于股东优先配售股权登记日(T-1)当日及以前买入正股，从而获得转债优先配售资格。从股价走势来看，在中信转债优先配售股权登记日当日(3月1日)，中信银行股价日涨幅达到6.11%，相比申万银行指数收获2.86%的超额收益。

　　那么，抢权配售策略对转债正股股价的催化效应是否普遍存在呢？我们对信用申购制度以来的全部转债进行统计。

　　抢权配售一般有两类策略，一是转债发行公告日介入正股，股东优先配售登记日后卖出正股；二是转债获批文后介入正股，股东优先配售登记日后卖出正股。第一类策略一般持有正股两个交易日左右，第二类策略则持有期限更长，需承担更长时间的市场波动。

　　从统计结果来看，对于2019年以来发行的转债标的，若从获得批文日起买入正股，股东配售登记日后卖出，正股股价跑赢相应申万二级指数的概率为55.6%，若从发行公告日起买入正股，股东配售登记日后卖出，正股股价跑赢相应申万二级指数的概率为44.4%。可见，统计意义上来看抢权配售对正股股价的催化效应并不明显，仅部分个券存在此类情况。

　　　　一级市场跟踪

　　过去一周，绝味食品、浙商证券、中鼎股份、视源股份、拓邦股份可转债发行；现代制药、明泰铝业、亚太药业、亚泰国际、和而泰、德尔未来、华森制药、长信科技可转债获证监会核准批复；宁波建工、【海亮股份(002203)、股吧】可转债获证监会受理；天目湖、天汽模、海思科发布可转债发行预案，规模3、4.71、7.88亿；浙江美大终止发行可转债。

　　巨化集团以巨化股份为标的公开发行15亿可交债获核准。蓝星集团拟以安迪苏为标的公开发行45亿可交债。

　　截止目前，待发可转债154只，合计3933.9亿，待发公募可交换债10只，合计1032亿。

　　表1:转债/交换债发行进度(截至2019/03/01)

　　（文章来源：国信证券）