中国国旅：中标大兴机场免税经营权 继续巩固免税龙头地位

　　事件：

　　北京大兴机场免税招标项目采用邀标制，分为两个标的进行——公司全资子公司中免集团同时成为2个标段第一中标候选人，公示期过后，如无意外，中免将获得大兴国际机场未来十年的免税经营权。

　　点评：

　　1)本次招标分为烟酒食品标段和香化精品标段，其中中免中标条件如下：1、烟酒食品标段：保底额2.3亿，提成比例49%，经营期限10年；2、香化、精品标段：保底额4.16亿，提成比例46%，经营期限10年。

　　大兴机场体量与首都机场大致相当：作为大型国际航空枢纽，规划目标：从2019年350万人次的旅客吞吐量增长至2025年的7200万人次，对应首都机场2025年旅客吞吐量为8200万人次。自2019-2020年开始转场工作，至2021-2022年结束转场工作，大兴机场计划运行浮动航班量为980班次/日，首都机场航班浮动航班量为1150班次/日。

　　作为对比目前首都机场T2与T3 航站楼提成比例分别为47.5%/43.5%，保底额分别为8.3亿/22亿，假设大兴机场免税店香化精品销售比例为65%，综合扣点率约为47%，和T2提成比例相当，综合经营面积大于T2免税(烟酒食品1666平方米+香化精品3467.4平方米对比T2总体3602.65平方米)，但短期经营因航班转场过渡期影响，预计将会有一定压力，预计2021年转场工作结束之后项目将贡献利润。长期来看，大兴机场项目中标将巩固公司对国内免税市场的垄断，规模效应下，公司整体毛利率未来有望进一步提升。

　　继续看好公司未来发展，维持“增持”评级

　　投资逻辑不变，大兴机场建成之后，免税整体毛利率未来在规模效应下仍有提升空间。近期海南离岛免税放宽政策落地，海南财政厅长王惠平预计未来11月海南将新开两家市内免税店，公司未来将更加强化海南战略布局。叠加未来市内免税店落地预期(上海市内免税店公司已注册成立，北京首家市内免税店将落地于朝阳)，未来成长空间广阔。暂不考虑大兴机场的影响维持18-20年EPS为1.63/2.14/2.53元，对应18-20年PE为36/27/23倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　毛利率增长不及预期，相关政策放开不及预期。

　　（文章来源：【光大证券(601788)、股吧】）