上交所刘逖：注册制必须配套严格的退市机制

　　科创板不断推进，随着科创板“第一股”【华兴源创(688001)、股吧】发行价敲定为24.26元/股，睿创微纳、天准科技的上市发行安排也陆续推出。开市初期，是否会出现大量投资者在缺乏理性分析企业质量的情况下盲目炒作的风险，科创板的硬科技属性该如何把握也收到市场关注。

　　6月29日在上海举行的“2019年中国上市公司论坛”上，上海证券交易所副总经理刘逖表示，科创板需要重点关注几大关键问题，首当其冲是思考该建设怎样的科创板。他认为，公司科创属性较难判断，选择权应交由市场。

　　此外，在科创板上市初期或会有供需不平衡的情况，刘逖认为应该正确、理性得看待初期的投机炒作现象。

　　硬科技属性难把握

　　刘逖表示，科创板的定位存在争论。比如，科创板只能接受科技含量很高的硬科技企业，而市场有观点认为当前科创板公司技术含量一般，很难达到硬科技的要求。然而实际上，谁来判断硬科技仍是市场讨论的问题。就目前情况来看，市场中并未对硬科技形成公认判断标准。

　　刘逖认为，公司科创属性较难判断，选择权应交由市场。从海外的实例来看，科创公司是否能够成功除了产品本身的科技属性过关外，还有多项相关因素。

　　以摩托罗拉的铱星科技为例，1998年11月1日，摩托罗拉公司将铱星科技系统投入使用，该系统科技水平获得企业工程师和大学教授们的交口称赞。然而，由于无法形成稳定的客户群，公司亏损巨大导致了最终破产。美国无人机创业公司Lily Robotics曾获得2016年国际消费类电子产品展览会“最具创新产品奖”。然而，2017年初该公司也以破产而告终。反之，目前美股市场的权重股微软公司上市初期规模较小且产品单一，上市前仅实现营业收入1.4亿美元，净利润0.24亿美元，业绩刚刚符合上市要求。经过三十多年的发展，微软已经成为全球最大的高科技公司。

　　除了包容发展初期的科创企业以外，刘逖表示科创板也需要兼顾成长型和成熟型的企业。建立资本市场支持科创企业的良性生态。比如提高直接融资比例，在科创企业的不同阶段给予资本支持，形成从VC、PE到科创板等资本市场支持科创企业的生态链，鼓励创新创业。

　　另外，成长型和成熟型企业也是维护市场稳定发展的需要。目前，纳斯达克100成份股合计市值8.23万亿美元，占纳斯达克总市值的54%，交易量占比66%。这些企业成为纳斯达克市场的“定海神针”，对其市场稳定和指数增长贡献巨大。

　　刘逖认为，科创板的第二个关键问题是对注册制的正确理解。首先需要明确的是，注册制不等同于无约束，是问询式审核、全面建立严格的信息披露体系、加之中介跟投和严格退市制度的配套机制。刘逖强调，注册制必须配套严格的退市机制。

　　“上市公司发行常态化，同时强化退市制度和法律责任，是市场成功的基础。”刘逖表示。从境外案例来看，纳斯达克1980年到2018年间累计上市13619家公司，退市公司数量达到10561家，目前存量上市公司3058家。无独有偶，印度市场1992年至2018年累计上市5379家，退市2869家，年均上市200家，年均退市达到106家。

　　理性得看待开板初期投机炒作现象

　　据刘逖判断，上市初期或会有供需不平衡的情况。从供给来看，以初期30家科创板企业，每家筹资金额10亿元来测算，科创板首批上市企业的总筹资金额约300亿元。“从需求方来看，这几天开通科创板交易权限的投资者数量增加比较快、比较猛，目前符合适当性要求的投资者户数约有320万户。”据刘逖透露，其中约有270万户参与打新，以每户10万元可投资而来估计，个人投资者的总投资额约为2500亿元，加上1000亿CDR基金和最近发行的200亿科创基金，总计约4000亿元可用于科创板投资。

　　“因此我们应该正确、理性得看待初期的投机炒作现象，流动性也反应了投资人对科创板的认可。”刘逖表示，应加强舆论引导，而投资者也应该对上市初期的股价波动提高包容度的同时理性参与。“从境外经验来看，新股上市初期波动是正常现象，比如瑞幸咖啡首日上涨50%，一周后跌破发行价。人造肉第一股”beyond meat以25美元一股挂牌，首日就暴涨163%，目前已经上涨了超过500%。

　　包容之外是强监管。刘逖表示需对科创板违法违规行为应当加强监管，确保不发生系统性风险；保持科创板发行上市常态化的同时，也强化退市机制和法律责任；适时完善交易机制，从制度上缓解科创板供需不平衡的问题；引导长期资金入市，完善科创板投资者结构。