国信策略点评：股指新高来降息、不是个好消息

　　8月1日，美联储在华盛顿结束为期两天的政策会议并发布声明，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至2%-2.25%，为2008年底以来首次降息，符合预期。此外，美联储FOMC声明显示，降息的决定是由于全球发展和通胀压力；将于8月1日结束缩表计划。

　　美联储本次降息距离2018年底的加息仅时隔半年多一点，在如此短的时间内，货币政策出现180度逆转，我们认为，这是一个非常不好的信号，显示基本面恶化很严重。且当前美股在历史高位，对比利率下行与基本面恶化，后者的影响可能更重要。

　　降息短期内有利于提振市场情绪，同时，利率的下行也有助于风险资产估值的提升；但从另一方面来看，降息在一定程度上是对基本面恶化的一个确认，也是一个经济下行的信号，在这种背景下，股票市场的表现往往不佳。特别是在美股尚处于高位时，降息是一个非常不好的经济变差信号。从历史情况来看也是这样，较为典型的是美联储在2001年和2007年的降息。

　　回顾2001年和2007年美联储降息的影响：

　　美联储强硬的货币政策使得美国经济在2000年末明显放缓，美国司法部对微软的反垄断指控更是引爆了积蓄已久的互联网泡沫，资本市场的崩溃对美国的居民及企业带来负面的财富效应，在此影响下，美国经济增速放缓的趋势更加明显。2001年美联储货币政策转向宽松，并于1月3日首次下调联邦基金目标利率50个基点至6.0%，开启了本轮降息周期。

　　短期来看，本次降息大幅提振了美股市场，降息当日，标普500指数收涨5.0%，纳斯达克指数大涨14.2%，虽然随后有所回调，但在降息后5个交易日内，标普500指数和纳斯达克指数仍分别上涨1.4%和6.5%。长期来看，本次降息显然是基本面恶化的强烈信号，2001年三季度GDP增速下探至0.5%的低点，2001年全年GDP增速也仅为1.0%，较2000年大幅下降了3.1个百分点。资本市场的调整也在一直持续，从首次降息至2002年10月的低点，标普500与纳斯达克指数分别下跌39.5%和51.4%。

　　美国的经济增速在2007年伊始开始放缓，与此同时，房地产市场泡沫崩溃的影响通过次级抵押贷款开始传导至金融部门，2007年2月汇丰银行宣布北美住房贷款业务遭受巨额损失拉开了次贷危机的序幕。次贷危机爆发后，为了平缓金融市场的动荡，以期削减其对经济造成的不利影响，2007年9月18日，美联储宣布将联邦基金目标利率由5.25%下调至4.75%，开启本轮降息周期。

　　本次降息在短期内刺激了美股市场的情绪，降息当日，标普500指数与纳斯达克指数分别收涨2.9%和2.7%；5个交易日内，标普500和纳斯达克指数上涨2.8%和3.3%。但显然，本次降息未能终止危机的蔓延，其所预示的基本面恶化趋势仍在持续，随着次贷危机演化为金融危机，2008年经济增速持续下探，2009年二季度跌至-3.9%的底部。资本市场仍处于长期下跌的趋势当中，2007年首次降息至2009年3月的底部，标普500和纳斯达克指数分别下跌了54.2%和50.9%。

　　2009年金融危机后，美股持续走高，标普500指数在7月26日创下了3028点的新高；与之相反的是，美国利率持续下降，截至2019年7月29日，美国10年期国债收益率仅为2.06%，远低于2001年和2007年降息时的水平。我们认为，在当前股指创新高而利率持续走低的时点下，美联储带来的利率下降影响有限，而基本面恶化的信号会更加强烈也更为重要。