玲珑轮胎：海外布局效果显着 业绩超预期

　　营收符合预期，利润快速增长

　　2019年上半年实现营收83.1亿元，+15%；归母净利润7.25亿元，+38%，Q2实现收入42.74亿，+15%，归母净利润4.4亿，+47%。上半年生产轮胎2906万条，+8.09%；销售轮胎2757.75万条，+7.64%。分区域看：美、欧、亚太、南美均实现销量10%以上增长。H1泰国工厂营收22.6亿元，+45%，净利润4.8亿元，+76%，贡献主要利润增量。

　　四费提升，毛利率改善

　　公司业务扩张较快，导致公司H1四费率增加0.88pct，达15.44%。其中销售费用率为6.13%，增加0.1pct，公司投入广告、运输费用增加所致；管理费用率为2.97%，增加0.07pct；财务费用率为2.29%，增加0.58pct，系利息支出、汇兑损失增加。研发费用率为4.05%，增加0.12pct。产品结构调整，公司Q2产品均价增长10%，原材料成本降低0.5%，叠加业务、产能扩张带来的人工费用增加，公司Q2毛利率为26.18%，环比+1.95pct，同比+2.66pct。

　　配套稳步推进，长期看好ASP提升

　　上半年成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗 L5 国宾车民用版缺气保用轮胎等。我们认为公司已进入东风日产、雷诺日产、大众、福特和通用等主流车企供应体系，产品价格优势显着，主机厂降本提效背景下，主胎突破可待，ASP的提升长期可期。

　　回购股票用于激励，绑定核心利益

　　2019 年上半年实施并完成股份回购 21,999,951 股将用于股权激励，一方面有效提振了市场信心，另一方面将给予公司骨干和核心管理、技术、研发等人员部分股权，促进员工与公司共同成长，实现企业长期可持续发展。

　　国内半钢胎龙头，上调为“买入”评级

　　短期产能稳步扩张，长期ASP提升可期，鉴于泰国工厂业绩超预期，我们将19年公司净利润预期由14亿上调到15亿元，预计19/20/21年每股盈利分别为1.25/1.42/1.66元，对应动态市盈率是15.1/13.2/11.3x，上调为买入评级。

　　（文章来源：【国信证券(002736)、股吧】）