华鲁恒升中报点评：煤化工龙头彰显成本优势 业绩超预期

　　公司发布2019年半年度报告，报告期公司实现营收70.76亿元，同比增加1.12%；归母净利润13.09亿元，同比减少22.09%；扣非后归母净利润12.93亿元，同比减少23.10%；经营活动产生的现金流量净额20.43亿元，同比增加8.14%。其中Q2单季度归母净利润6.67亿元，同比减少29.53%、环比增加3.89%。

　　量升价跌，成本管控提效明显：得益于公司尿素、乙二醇等新产能在去年的先后投产，新产能释放带动公司产销规模上升，上半年公司肥料、多元醇销量分别为122.38万吨、33.05万吨，同比分别增加55%、180%。且从季度数据来看Q1、Q2，肥料销量同比增速均在50%以上，多元醇销量同比则分别增加2.2倍和1.5倍。价格方面，除尿素市场价格整体保持相对稳定外，其余产品价格均延续下行趋势，主要产品二季度市场均价同、环比变动为：尿素(yoy+1%，qoq+3%)、DMF(yoy-19%、qoq-1%)、己二酸(yoy-18%、qoq-5%)、醋酸(yoy-46%、qoq-14%)、乙二醇(yoy-40%、qoq-12%)、三聚氰胺(yoy-23%、qoq-5%)。凭借销量的大幅增加，较好的对冲产品价格下行带来的不利影响，公司整体营收保持平稳增长。主要原料市场煤炭价格相对稳定，苯等采购价格同比下滑约30%。公司上半年综合销售毛利率29.36%，同比减少3.77pct，其中二季度为30.17%，环比仍提高1.6pct，公司优秀的成本管控水平得以体现。各项费用方面，销售费用1.89亿元，同比增加68%，主要系产品销量增加带来运输装卸费用(1.5亿元，+81%)同比大幅增加所致。研发费用1.61亿元，同比增加1.26亿元，主要系研发材料投入大幅增加所致，新工艺、新产品等研发投入也将保证公司持续的市场竞争力。受上述费用增加影响，公司费用率合计7%，同比提高提高近3pct。公司上半年净利率18.50%，其中Q2为18.87%，环比仍提高0.7pct。

　　行业景气下滑，煤化工龙头彰显成本领先风采：全球经济下行，下游需求减弱，化工行业景气度自18年Q3之后持续下滑，行业盈利水平不断降低。在行业景气大幅下行的背景下，公司专注于自身成本、经营效益的管控，加强平台建设和资源综合利用，依托公司洁净煤气化技术，发挥多元联产优势，公司Q2末存货中库存商品账面价值1.47亿元，较年初大幅减少49%，公司产、销水平创新高，公司领先同行的成本竞争优势得以凸显。上半年13亿元的归母净利润水平，超出市场预期。

　　己二酸开建，新一轮资本开支驱动公司未来发展：公司拟投资65.52亿元建设的己二酸品质提升和酰胺及尼龙新材料等项目根据半年报显示，已经陆续开启建设，未来公司将新增16.66万吨精己二酸、30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片等产能。截至2019年二季度末，公司在建工程3.21亿元，较一季度末增加26%。公司投资建设酰胺、尼龙产业优势主要体现在煤气化平台带来的原料端优势以及产业链间的协同、技术优势等。凭借公司优秀的成本管控水平，新产能释放即将带来可观的业绩增量，新一轮的资本开支也将驱动公司未来数年的发展。作为我国化工大省，山东省政府在近期表示山东85家化工园区不再新增，公司园区获得认定，园区产业链配套完善，一体化优势明显，在安全监管有望接力环保督察进一步重塑行业格局的背景下，长期看好公司一体化园区的发展。

　　上调盈利预测，维持买入评级：上调公司2019-2021年的营业收入至145.22、152.02、164.89亿元(调整前为135.83、144.46、160.72亿元)，上调归母净利润至25.42、27.75、31.26亿元(调整前为23.12、25.47、30.35亿元)，对应EPS分别为1.56、1.71、1.92元/股，对应PE分别为9.8X、9.0X、8.0X， 维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨；新建项目进展不及预期。

　　（文章来源：【东北证券(000686)、股吧】）