兴业银行首席策略师乔永远：关注宽信用的传导进程与效果

　　2019年二季度以来，流动性保持宽松，但货币向信用的传递节奏放缓。银行上半年经营有如下五个特点：(1)表内依靠信贷规模扩张，表外资管规模有所恢复；(2)负债端成本因同业端宽松有所下降，资产端定价相对稳定，息差略有提升，股份制银行在这种环境中更为受益；(3)企金端风险偏好下降，偏好“发达地区+龙头客户”，而零售端加大了对居民消费信贷配置；(4)中收恢复，主要因银行手续费和信托/保险产品代销收入，结构上仍需改善；(5)拨备计提有所增加，除监管政策要求外，这也体现了各家行加大不良资产核销的意愿。

　　下半年观察金融机构行为的主线为宽信用的传递过程和效果。具体观测三个线索：(1)LPR机制完善，表内新增资产重定价后续有望引导企业端利率下行，预计居民端利率水平变化不大，而影子银行(主要是中小房企和地方融资平台)因监管问题，“额度”将比“价格”更重要，相关资产利率水平将进一步抬升；(2)金融供给侧改革导致中小银行风险偏好整体下行，这将冲击影子银行企业融资和中低等级信用债的结构化发行；(3)理财子公司设立后，随着过去高收益非标资产到期，理财产品存在资产再配置压力，非标转标的认定和风险类资产(如权益/转债/量化产品等)的配置将成为破局关键。宽信用的顺利传导有利于商业银行提升风险偏好，获取风险溢价；反之，机构风险偏好如保持低位，资金仍将主要沉淀在安全但较低收益的资产上。

　　（文章来源：兴业研究）