创业板注册制改革“箭在弦上”

　　10月11日，上证指数再现开门红，创业板指数开盘微跌，午后快速翻红。此前两天，证监会主席易会满赴深调研时的表态，被业界认为是创业板改革提速的信号。10月9日，易会满表示，证监会将进一步提高政治站位，聚焦先行示范区建设需求，整体谋划、突出重点，分步实施、抓住节点，全力推进深圳资本市场改革发展。

　　国内某大型券商投行人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，在科创板试行之后，已有先行先试的经验，进一步扩大范围推行注册制是毋庸置疑的。未来，如若创业板能够在再融资、并购重组等方面做出市场化改革，也将带动中小板甚至是主板的相关改革。

　　存量衔接差异化定位

　　在创业板推出注册制之前，监管层或许还需要解决几个问题。某大型券商投行人士向记者指出，首先，相比科创板是纯粹的增量改革，创业板要做的是存量改革，截至9月底，创业板还有185家在审企业，存量上市公司几百家，如何做好存量衔接是一个比较重要的问题。

　　“其次，明确差异化定位。目前科创板强调的是高科技企业，符合科技行业定位才有可能享有相关的优惠政策。创业板在刚刚开板时，是定位于国家战略新兴产业，但后期的审核过程中，变得与主板、中小板有点趋同，特点也不是特别明确。如果创业板做注册制改革，也要有一个类似于科创板的定位，而不是什么企业都能去做注册制的试点。”他进一步分析。

　　资深投行人士王骥跃则建议，在推出注册制之前，创业板应该认真研究科创板注册制的经验教训，与证监会做好沟通交流，做好制度和系统的准备工作。

　　科创板自开板以来运行良好，从一级市场来看，也产生了一些实际的效果。截至目前，科创板33家上市公司，平均发行市盈率大概超过50倍。

　　此外，从审批效率上来看，注册制下企业的上市时间的确在缩短。除了首批企业平均用4个月的时间完成上市，目前企业在科创板上市所需时间通常在6个月内。

　　此外，王骥跃认为，科创板审核环节公开透明高效、发行环节市场化定价、上市后的交易机制都可以借鉴。比如“审核与注册环节的关系是否可以更加顺畅、上市后交易是否可以试点T+0等”。

　　上述投行人士也谈到，目前科创板拟上市公司是在交易所审完之后，由证监会负责注册，企业相当于经历了两次问询。对创业板的改革，可以继续优化这一流程，比如两个监管部门对同一家企业进行同步审核。这样操作，有利于企业集中注意力，解决重点问题，对于监管而言，也节约资源。

　　目前实行注册制的科创板比较看重企业的科创属性，该投行人士还建议，未来对于科创属性的界定可以拓宽范围，比如发展较快的互联网消费行业或是新经济的代表。这些公司的主业不一定是芯片或人工智能等高科技业务，但它们在所属领域也有国际话语权，且有较强的创新能力。

　　再融资并购重组改革待深化

　　除了注册制改革，深圳市还希望加快完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度。

　　在上述投行人士看来，创业板如能在再融资、并购重组方面进行改革，可能会起到非常大的带动作用。2018年以前，再融资政策收得非常紧，行政监管的色彩非常重。对于修改再融资的规则，目前市场上已呼吁了很久。如果对创业板存量企业的再融资放开定价，比如实现投资人和上市公司自由协商来定价，由股东大会来表决同意，审批效率会提高很多。从审核上来讲，可以借鉴科创板制度，将创业板的再融资和并购重组交由深交所来审核，效果会更明显。

　　东北证券研究总监付立春认为，创业板改革的一大核心精神应当是包容性，而包容性体现在对首发上市条件的多样性探索。无论是尚未盈利的企业，还是已在港上市的红筹企业，抑或是A股市场并不熟悉的特殊表决权企业，监管不需要对其做出价值判断，只需要满足注册条件及相关法规即可发行。

　　付立春强调，这种包容性实际上体现的是一种市场化的精神。上市条件的包容性并不意味着对于上市公司质量要求的降低，与上市条件多样性相匹配的，应该是退市制度的常态化以及更优良的上市公司质量。有进应该也要有出，把本应由市场决定的东西交还给市场。