花长春：企业中长期贷款再改善 原因几何

　　导读

　　企业信贷改善或不仅与融资需求有关，还可能是债务置换，或是基建项目拉动，综合看经济企稳仍需政策支持，在通胀约束下短期或以结构性政策为主。

　　摘要

　　9月金融数据，社融增速平稳、信贷中企业贷款有所改善，口径调整存在合理性：

　　(1)新口径下，9月社融增速持平8月，同比增量为1033亿，信贷是主要贡献，此外表外融资和直接融资也形成了正向拉动。

　　(2)而专项债在2018年同期高基数作用下形成显着拖累。

　　(3)信贷方面，9月增速回升，企业中长期贷款是亮点，其同比增量继续显着回升，企业短期贷款同比增量保持强劲，票据融资同比增量回暖；居民部门同比增量小幅平稳。

　　(4)此外，9月社融统计将“交易所企业资产支持证券”纳入企业债券统计。企业ABS具有备案发行制、可进行信用增进等优点，对于主体评级不高的企业，是有效的融资渠道补充。从存量看，企业ABS与企业债和短融的规模较为接近。

　　对于企业贷款改善，我们认为有如下3个可能：

　　原因1:企业融资改善，有可能是融资需求企稳，中国企业经营环境指数(BCI)显示，9月企业融资环境分项指数回升，此外PMI也小幅上行。但值得注意的是，价格和库存仍在回落。

　　原因2:企业表内融资改善也可能是银行等利用表内贷款来置换到期的其他债务，我们发现2019年四季度或为信托到期的小高峰。

　　原因3:我们发现，6-9月新增专项债中，用于棚改和土地储备的比例明显下降(从1-5月71%下降至57%)，因此用于基建资本金的比例或上升，从而带动企业贷款需求。

　　综上，当前金融数据的改善是否意味着企业投融资企稳仍需观察，在内外部压力下，经济企稳仍需政策支持，但短期内受制于通胀，政策或以结构性政策为主，至2020年二季度再次打开政策空间。

　　（文章来源：国泰君安）