广发策略戴康：美股危机型冲击可能较小 但仍对A股风险偏好有所扰动

　　●本次美联储非常规降息更类似事件冲击形态。

　　我们在200308报告《美股：悬崖边还是台阶旁？》中选取了1985年以来最具代表性的五次美联储非常规降息，大致可分为事件冲击型和危机信号型，两者在信用溢价、债券期限利差和黄金/工业品比值等大类资产指标的表现上有较大差异，本次降息更贴近事件冲击的形态。此外，美国处于经济扩张后期，大类资产原本所在的周期位置或加剧了本轮美股调整的波动率和幅度。

　　●我们判断美股危机型冲击的可能较小，但仍对A股风险偏好有所扰动。

　　疫情发生前美国经济增长动能较强，相应提升了对疫情阶段性冲击的承受能力。极端风险的出现往往需要两个条件，一是高估值形成泡沫，二是流动性冲击使高估值难以为继。当前美股考虑利率调整后的真实估值适中，而联储在19年10月开启有机扩表使得市场流动性相对充裕，当前阶段性流动性紧张主要由于sell-off而非系统性匮乏。估值和流动性两个维度观察，目前美股市场出现极端风险的概率有限。但疫情是一个动态的风险，仍需密切关注和跟踪。短期对A股风险偏好仍有扰动。

　　●近期部分产品涨价主要受供给因素拉动，通胀风险相对可控，涨价+补库对细分行业的景气度有所支撑。

　　本轮涨价的主要拉动因素来自供给端，供给约束>需求约束的行业在供需错配下维持了价格韧性甚至上行。而供给影响又可主要分为物流影响和生产影响，前期主要受物流影响的行业在交通恢复后价格或有所回落。而前期存在生产约束的行业由于库存消耗使得即便供给回升也存在补库需求。涨价+补库对相关行业的景气度有所支撑。通胀结构性供给冲击带来的通胀风险较为可控，对于货币政策的影响也相对较低。后期更应关注整体需求可能不振的风险。

　　●内需内供恢复和外需外供部分承压，A股行业配置将更注重内在。

　　除了传统内生产业以外，国内市场需求端潜力巨大、供应链上国产替代可实现环节占比高的产业链也将迎来加速发展时期。

　　●A股金融供给侧慢牛，利用风险偏好受海外疫情扩散的影响逢低配置。

　　疫情对中国的主要风险开始从内部转向外部，内需类逐步修复，但外部链条压力增加，配置方向也相应变得更为清晰——围绕内需内供展开。市场中期方向仍是具备产业逻辑并受益于新基建的科技成长。(1)数据流量爆发和交互场景增加将带来IT基础设施(IDC、服务器)的需求大幅上行。(2)中期产业逻辑稳固的医疗信息化；(3)景气拐点向上，国产替代可能加速的新能源车。(4)短期部分涨价+补库的行业具备景气支撑，可适当增配对外依存度较低、内部供应能力强、内需自主可控的传统经济板块以平衡持仓(医药、食品、农用化工)。

　　● 风险提示：疫情控制反复、经济增长低于预期，海外不确定性。

　　（文章来源：戴康的策略世界）