调味品股跑赢同期指数 业绩增速能否支撑高估值？

　　嘉宾：孟斯硕

　　太平洋证券食品饮料行业研究员、调味品行业首席分析师

　　8年消费行业研究经验，长期跟踪调味品行业

　　今年以来调味品股表现活跃，中信调味品指数年初至今涨27.48%，跑赢同期上证指数涨幅，其中龙头股海天味业涨超30%。调味品股为何一路高歌猛进？估值是否已经过高？太平洋证券调味品行业首席分析师孟斯硕为您详细解读。

　　海天味业的业绩增长预期支持高估值

　　海天味业一季报显示，归母净利润同比增长9.17%，远不及去年一季度22.81%的同比增速。有观点认为，当前公司估值已泡沫化，但孟斯硕认为，尽管从绝对值上看估值偏高，但评价估值更应结合公司的未来发展潜力。疫情影响调味品公司的业绩只是短期因素，不改变行业长期的发展逻辑。

　　长期来看，未来五年调味品市场规模将达6000亿元，如果海天味业市占率由目前6%提升至12%，则2025年公司收入是720亿元，净利润或达200亿元，则当前股价的对应估值就只有16倍。所以长期看，海天味业的业绩增长可以支持高估值。

　　复合调味品市场空间大龙头企业市占率将达40%

　　孟斯硕说，消费升级将引导单一调味品向复合调味品演变，而目前复合调味品尚处在引导阶段。从市场规模来看，目前我国复合调味品仅占整个调味品行业市场规模的26%，而欧美国家这一占比超过60%。从市场格局来看，龙头企业颐海国际的市占率不到10%，而国外龙头企业在当地市占率超过40%。可见，我国复合调味品未来有很大的市场培育空间。

　　火锅底料与川菜调料两个细分赛道增速最快

　　孟斯硕认为，火锅底料和中式复合调味品将是两个增长最快的细分子行业。预期到2025年，复合调味品的市场规模将超2000亿元，其中火锅底料调味品将达400亿元，川味调味品将达500亿元以上。

　　目前两个行业中小企业数量众多，市场分散，例如，火锅底料前五企业加总市场份额只有30%，颐海国际、红九九等龙头企业市场份额均低于10%。孟斯硕认为，未来随着行业发展，可预见这两个子行业的集中度会不断提升，会出现类似海天味业这样的大企业。