古井贡酒：省内势不可挡 后百亿征程可期

　　 作为安徽，本地白酒的领军企业，随着产品结构的升级和短期内，市场份额的增加，古井贡酒仍有望在量和价上有所上升，中； 中有望长期依托中高档细分市场，努力不断拓展区域市场。目前，公司仍处于成长的核心阶段，中的长期价值凸显。

　　 地产酒，安徽的领袖跻身100亿俱乐部之列

　　 顾靖是徽酒的领袖。2008年推出年份原浆系列，依托面积小、占有率高、滚动发展的“三通工程”渠道营销模式，成功实现名酒复苏，重塑安徽地产酒品牌形象。2008年至2019年，公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别约为22%和51%。2019年，收入规模超过100亿元，顾靖产品结构大幅提升。近五年吨价复合增长率约为12.1%。

　　 在100亿英镑的新旅程之后，关注下一个高端市场

　　 行业：白酒着眼于结构性增长，并在下一个高端及以上市场扩张。在过去的三年里，白酒的行业内部出现了分化。据测算，过去三年高端白酒和次高端白酒细分市场的复合增长率分别约为25%和37%，与中低端白酒的负增长形成鲜明对比。我们预测，未来三年，高端及以上白酒的扩张速度将继续领先于白酒行业首选的产业，白酒，Gu8及以上的顾靖年份原浆系列增量产品位于第二高端，有望适应行业的持续增长。

　　 产品：了解产品生命周期，升级产品联动结构。下一个高端白酒专注于产品联动升级，顾靖依靠年份原浆将其产品从Gu5和礼品版升级到Gu8和Gu20。核心产品生命周期相互借鉴，预计中将长期保持增长势头。经过价格控制和消费者培育，顾20进入了高速增长期，预计2020年其销售规模将达到10亿元左右，接近翻番。目前，Gu8以上的次高端产品比例只有30%左右，与洋河天之兰以上的产品比例相比仍有很大的增长空间。

　　 渠道：重点建设分销渠道，将利润恢复到全省的上升趋势。顾靖三通项目，占地面积小，滚动发展，拥有庞大的销售团队和领先的销售团队能力。顾靖正在推进渠道评估机制的改革，重点是渠道销售和利润。目前，古井省的渠道利润正逐步赶上口碑，口碑也逐渐壮大。预计中时期将有助于刺激分销商分销商品的能力，并在渠道利润稳定时提高价格和增加利润。

　　 模式：省内消费明显升级，安徽省吸引省外投资。在份额方面，安徽领先的集中不断提高，古水井的优势地位日益突出。以省会合肥，为例，该公司的市场份额约为40%，高于全省综合市场份额约30%，反映出低端市场仍有很大的下沉空间。在价格方面，基准江苏省适应消费升级的潜力很大。总体而言，顾靖中长期省级市场的成交量和价格仍有望上涨。古井省对外发展战略明确，瞄准中高档，寻求民族化。目前，它继续促进安徽省周围的投资。

　　 投资建议

　　 古井贡酒进入后百亿时代，重点是年份原浆系列产品的联动升级。顾8及以上顺应了分高端产业的发展，产品结构有望继续升级，为第二个亿提供核心增长动力；在渠道方面，以新一轮渠道建设为重点，渠道利润在全省正逐渐赶上口，并已逐步形成；从格局来看，仍有扩大省内份额和提升消费的空间。从短期来看，中仍可以预期成交量和价格将同时上升。省外针对次高端，国有化目标明确，安徽省周边投资不断推进。我们估计公司2020年至2022年的收入分别为114.7、135.1和155.3亿元，分别为10.2%、17.7%和15.0%，归母的净利润分别为23.2、28.0和32.7亿元，分别为10.7%、20.6%和16.6%。2020年至2022年的市盈率为39.0倍作为惠州酒业的领军企业，中依托省级市场和泛民族发展，对长期业绩有着高度的把握，这也是第一次给予公司“买入”评级。

　　 (文章来源：财富电力网)