高熵资本董事长邓浩：坚持做高收益债的价值投资者

　　 自2020年4月底以来，由于多种因素的影响，债券市场发生了很大的调整。几天前，高熵资本董事长邓浩，在接受记者专访时表示，债券市场的调整是布局信贷债券被“错杀”的好时机，折价出售的目标中有巨大的投资机会。

　　 挖掘价值洼地

　　 关于最近债券市场的剧烈震荡，邓浩表示，极端情绪超越了基本面，引发了“纠正性”调整，包括利率债券和高质量信用债券的调整。同时，债券基金赎回的影响影响了低等级信用债券和可转换债券。

　　 “看看牛市和熊市，观察周期纬度。从大周期来看，中国的经济结构仍在调整，利率大幅上升的可能性较小。”邓浩表示，因此，本轮债券市场调整对主要投资高收益债券的高熵资本影响不大，也没有明显的产品回调。在这个过程中，在二级市场出售信用债券既被“错杀”，也没有被“冤枉”。“错杀”的回报很高，而违约债务将进入一个漫长的恢复过程，这将降低投资组合的收益率(当全价购买成本足够低时)或带来重大损失(购买成本很高)。因此，高收益债券策略的关键也是“明眼人看黄金”，抓住平稳还款的机会。

　　 基于此，高熵资本调整了自己的位置。邓浩表示，他已经卖出了一些价格已经修复、接近面值的债券，并买入了一些此前乐观的目标，以此来保存价值较高的性价比。目前，信用债券市场的特点是低效率。高收益债务和不良债务策略的机会窗口是长期可持续的，具有绝对收益的特征。它与股权、利率、高等级债务、商品和量化没有高度的相关性，这在大规模资产配置中值得关注和布局。

　　 以乳制品行业为例，邓浩表示，现代农牧业是高熵资本长期培育的产业之一，也是布局股东新希望集团关注的焦点。乳制品行业属于农业和畜牧业的子行业，是产业乳制品链的上游。在具体目标的选择上，一些债券的潜在回报空间较高，但高于50元净价的绝对价格不能说很低。如果违约发生，它将对投资组合的净值以及随后的投资和研究工作产生重大影响。“我们认为，市场早期抛售有很多原因。一方面，信用债券机构对板块，小容量的农牧业关注不够，2017年乳业，辉山成为做空，导致该行业被机构整体回避；另一方面，市场对该行业的了解不足，该行业经历了持续亏损和降级。”经过基层调研、走访上、中、下游及相关信贷银行，和多重差异化分析，高熵资本认为，该行业的一些目标公司拥有良好的治理基础。在政府高度重视行业、产业产业链上下游合作明显加强的背景下，龙头乳品企业的基础条件明显改善。优质资产对产业资本极具吸引力，而负风险敞口已经足够，叠加了有吸引力的潜在回报空间，因此高熵资本果断买入，获得了良好的回报。

　　 坚持“工匠精神”

　　 在邓浩看来，投资高收益债券类似于投资股票市值。“与股票价值投资的概念相一致，投资高收益债券是为了发现被低估的价值，只在债券领域。”他说，债券投资坚持自下而上以公司基本面为核心的投资逻辑，通过深入了解和把握行业和企业的基本面

　　 在投资和研究体系方面，高熵资本始终坚持“工匠精神”。“在固定收益资产管理行业，存在这样一种情况，即管理费在短期内大规模赚取，业绩和风险控制的重要性被置于规模之后，这是不可持续的。高熵资本把业绩放在规模之前，追求精耕细作，遵守能力界限，不追逐口号，不搞噱头，在“更多”和“更好”之间选择后者。”邓浩告诉记者，“工匠精神”可以理解为一种简单的精神，即忍受孤独，始终保持谦逊和好奇心，不分心，每天一点一点地取得一点进步，最终实现自己的目标。他强调时间的复利可以使一件事达到极致。