国君策略李少君：北上资金净流出收窄 配置结构转向顺周期板块

　　导读

　　 利润修复对冲风险偏好下降，资金行为显示外部冲击减弱，震荡模式预计将继续。顺周期的板块相对收入是可以预期的，消费是稳定的，科学技术是暂时中止的。推荐银行/building材料/机械/家用电器/汽车。

　　摘要

　　大势研判：上行有压，震荡望延续，中枢将上行。1)从利润的角度来看，当前经济正在逐步好转，企业利润继续上升。随着半年报，密集披露期的到来，利润对市场的支撑将会增强。2)从风险偏好的角度来看，中美的不确定性最近有所增加，但中中美的长期风险评价却在下降。3)从无风险利率的角度来看，长期利率下降的预期难以改变，居民存款充裕。无风险利率下降带来的资金增量逻辑依然存在。展望市场前景，在强势和弱势沪格局下，上证综指可能仍会像之前那样受到高位冲击。然而，自下而上，“选股”机会下降，上行动能减弱，后续仍有望显示震荡，和震荡中的格局将得到提升。

　　资金格局：外部冲击弱化，北上资金流出收窄。从内资行为看，外部扰动有影响但冲击弱化。1)两市成交和易手在短暂下跌后反弹；2)以两家公司为代表的杠杆资金净购买量出现反弹；3)居民部门有很强的增量入市意愿，7月份新发行的部分股票型基金规模超过了2015年的峰值。在2010年7月24日-5.9万这一周，中和美的外交分歧加剧，资金向北方的净流出为247.51亿元，而过去两周资金向北方的净流出不超过50亿元。特别是，交易型资金净流出的收窄表明，资金风险偏好的下降速度正在趋同。在这一过程中，当中北上资金，时，配置结构向低风险特征型倾斜，顺周期性成为近期净流入资金，的最大方向，增长净流入放缓。

　　从外资行为看，北上资金净流出逐步收窄，配置结构转向低风险特征的顺周期板块。目前，风险偏好正在下降，整体估值已经很高。资金有动机分阶段从高估值的板块流向低估值的板块。经济增长逐季修复，生产者价格指数拐点出现，顺周期板块面临良好的宏观环境。从高频利润数据来看，6月份顺周期板块利润改善的斜率具有比较优势。“国内流通”、中“两新一重”建设将使板块受益风格展望：顺周期占优，消费稳健，科技暂歇。1)顺周期板块的相对收益确定性较高。压力测试表明，虽然消费和医药估值的分位数超过95%，但目前估值中包含的利润预期并不高。据《中日报》报道，板块高消费和医药估值的基础是坚实的。2)消费与医药仍有长期配置价值，短期下行风险有限。短期内，风险偏好的下降趋势抑制了科技的板块效应，但创造了一个“内部循环”，使得美问题对中的影响从负边际转向正边际。从长远来看，在中，板块的科技既有向上的灵活性，也有增长的空间。

　　3)科技短期内受风险偏好下行冲击，中期看仍有上行空间。1)总体趋势判断：震荡的格局从3100到3400将保持不变，后续需要重点关注中美，的盈利能力、监管等因素。2)风格判断：周期和银行占主导地位，消费稳定，科技时代尚未到来。3)行业比较：银行/building材料/机械/家用电器/汽车。

　　 风险警告：半年报显示利润复苏低于预期。

　　 (文章来源：国泰君安