中信明明：为什么股票、债券和黄金一起下跌？

　　昨日债券市场波动较大，10年期国开活跃券单日上行4Bp，10年期国债期货活跃合约单日下跌0.285元；同时股市单日走势也宣告乏力，上证综指单日收跌1.24%，沪金同样收跌0.42%。单日股市债市黄金均告收跌，“股债金三杀”引发了市场关注，那么后市收益率走势如何看？本文将加以分析。

　　资金面全天偏紧影响交易情绪，引发“央行收紧担忧”。进入8月后公开市场操作投放量虽有增大，但央行的态度可能更倾向于抚平“低流动性水平导致的资金面波动”而非全面放松银行间资金面。昨日银行间资金面全天趋紧，全天资金融出数量较少，同时市场需求也较为旺盛(14D资金可以跨月)，资金供给消化较快。午后资金面依旧呈现紧张打压了债市情绪，部分机构可能担忧负债端稳定性因此在现券市场产生调整压力。但央行货币政策实际上已经回归中性、边际维持不紧不松的态势，公开市场操作以应对供给压力随时灵活开展，预计资金面紧平衡的态势不变。

　　银行间资金的紧张也传导至同业存单发行市场。目前同业存单发行量增价升的格局依旧，各类型商业银行中长期稳定负债缺乏依旧是普遍现象，即便同业存单价格上升较多，但各类型银行增大同业存单净融资的态度依然没有转变。预计银行负债端缺乏的现象可能将持续一段时间。国债一级发行情绪不佳也是一个影响因素。昨日两期国债发行情绪均告不佳，市场空头博边的情绪较浓也压制了国债交易情绪，而发行结束后下午国债收益率基本即告单边上行。

　　未来影响债市的内外部因素有哪些？外部因素：美元指数上行、美国通胀上行以及美债收益率上升有较大影响。近期美元汇率、美债收益率均有所上行，在外部环境上不利于国内金融市场，预计美元汇率仍有上行可能，同时应注意：①新冠肺炎疫苗研发传来好消息；②近期美债供给量较大；③美国通胀预期进一步走升，近期美国PPI环比涨幅已经达到近年来的最高值。后市美联储可能会暂时容忍通胀超过2%，而采取平均通胀率的目标，后续美国通胀可能存在继续上行的可能。

　　内部因素：信用投放结构性分歧、“股债同涨同跌”效应助力债市配置价值。目前“全面宽信用”的脚步已经放缓，但抗疫情相关政策也已经创造了大量流动性，然而从流动性流向看，今年信用流入实体的部分明显低于往年。房地产市场方面，本轮调控政策出台后，预计房地产对于M2的分流将有所回落。在房地产货币需求能力受到边际抑制的情况下，预计金融资产阶段性受益。回顾历史数据，在地产市场资金流入减少时，10年国债利率通常处于下行趋势。同时近期“股债跷跷板”效应有所减弱，预计流动性偏好金融市场利好债券。

　　后市展望：目前债市面临着货币稳、信用缓、经济修复的组合，张弛快慢之间，债券市场仍然存在机会。观察10年期国债期货与上证综指日度环比增速，同时呈现“股债跷跷板”或者“同涨同跌”的日期基本呈现均匀分布，预计情绪扰动是昨日“股债双杀”的主要诱因。回归债市，目前债券市场受到“两块一慢”三个变量的影响，其中货币是快变量，信用和经济基本面是慢变量，当前经济修复并未超预期，而信用增长节奏有所放缓，货币政策调节更多出于维稳资金面的目的，边际上债市利空因素有一定消弭。张弛快慢之间，债券市场仍然存在机会，维持10年国债到期收益率将在2.8%~3.0%区间震荡的判断。